乐惠国际(603076)：有望受益消费复苏 加快全国性渠道开拓&工厂布局

　　投资要点

    　　消费复苏预期强劲，公司有望大幅受益场景消费复苏，加快全国工厂布局&渠道开拓防疫政策不断优化，场景消费复苏预期大幅改善： 12 月7 日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》指出：1）无症状感染者、轻型病例、密接一般采取居家隔离；2）不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检等10 条措施。疫情防控举措优化趋势进一步明确，有利刺激下游消费复苏，休闲旅游等跨区人员流动。啤酒场景消费属性强，公司有望受益下游消费复苏。此前人员流动不变不利于公司全国性渠道布局和工厂建设，我们预计公司“百城百厂”战略有望加速推进。

    　　设备业务：国际化+品类扩张，在手订单充足；盈利能力有望受益海运费大幅下滑公司前三季度营业收入12.4 亿元，同比增长70%；实现归母净利润5218 万元，同比减少22%。受益于海外订单及新业务白酒设备的放量，公司收入大增，在手订单充足。受到此前高价海运费及精酿业务投入期的影响，对公司业绩有一定拖累。目前全球海运价格已基本回到合理水平，11 月CCFI 中国集装箱出口运价指数自今年2 月高点回落约54%，且有进一步下降趋势。公司海外业务收入占比约54%，受益海运费大幅下滑，公司盈利能力有望大幅回升。

    　　鲜啤业务：长沙工厂投产，“30 公里”进入新佳宜、巴邑火锅等，渠道大规模开拓进行中长沙鲜啤30 公里1 万吨级别酒厂投产，是公司继上海、宁波、沈阳之后第四家酒厂落地。长沙酒厂产品已于10 月正式下线，且推出330ml 玻璃瓶包装新品。配合世界杯催化，“鲜啤30公里”渠道端接连进入知名火锅连锁品牌- 巴邑火锅、长沙本土便利店龙头-新佳宜、零售连锁龙头-来伊份等；小酒馆及经销商终端数量持续提升。原有渠道方面：大润发系统在扩大华东合作门店数量的基础上，积极拓展其华中和华南系统。麦德龙系统在原有德式小麦的基础上，新推出 IPA 和白桃味果啤。除此之外，Ole、山姆、西贝等重点客户合作，也在积极推进中。

    　　我们认为公司接连进驻全国性大型连锁系统，体现出终端渠道对公司“鲜啤+精酿”的产品定位的不断认可。公司渠道全国性扩张不断加速，看好公司成为鲜啤领域的第一品牌。

    　　从“1 到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道我们认为公司已开启从“1 到N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。战略大客户：已与新佳宜、盒马、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞等全国连锁系统合作。经销合作：已在长三角重点城市设立销售团队，累计开发终端持续提升；直销渠道：疫情影响下，目前全国范围内仍有超过 80 家营业终端（鲜啤酒馆&打酒站）；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂复制：沈阳酒厂（年产5000吨）和长沙酒厂（年产1 万吨）已正式投产，上海松江及宁波酒厂运营中（合计 1.3 万吨/年），年产2 万吨武汉工厂选址立项，全国“百城百厂”战略加速推进。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司前期精酿业务处于投入期，我们预计2022~2024 年归母净利润分别为0.7/1.5/2.5 亿元，增速为56%/108%/68%，2022-2024 年三年复合增速76%，PE 65/31/19 倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模复制加速，销量持续高增，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期