今世缘(603369)：再论今世缘成长逻辑：顺势而为 潜力充沛

　　本报告导读：

    　　区域酒需求韧性将持续，复苏空间首看苏酒；短期维度，国缘、今世缘高低兼具，确定性凸显；国缘开系持续放量、苏南、苏中持续下沉，公司省内仍有成长性。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，上调目标价至56.8 元（前值51.9 元）。维持盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为1.98 元、2.47 元、3.10 元，考虑到公司23 年业绩环比提振可能性及可比公司估值，给予23 倍动态PE。

    　　区域酒大逻辑延续，复苏空间首推苏酒。疫情持续改变白酒需求结构，以区域品牌为代表的腰部价位需求韧性凸显；展望后续，居民收入及消费场景或呈“U”型复苏，区域酒需求韧性将延续；就苏酒市场而言，其体量大、消费基础高、产业结构佳，我们尤其看好苏酒市场的疫后复苏空间。

    　　“国缘”、“今世缘”高低兼具，确定性凸显。国缘系列势能延续，开系渠道利润空间稳定，支撑持续放量；V 系主攻高端，伴随苏南、苏中市场开拓及南京消费升级，有望接棒开系；我们认为，今世缘系列将继续受益区域酒大逻辑，恢复性增长有望延续，长期维度看，宴席端消费升级驱动下，今世缘系列亦有望实现结构抬升。

    　　省内走向均衡，大本营稳固、新市场潜力释放。后疫情时代，淮安、南京市场消费基础牢靠、渠道稳定，保障收入稳定性，国缘系列在长期维度仍有增量，两地市场占有率仍有提升可能；公司省内区域布局正走向均衡，苏南、苏中体量大、需求结构佳、竞争格局优，国缘系列具备地利且定位匹配当地消费，伴随国缘系列持续下沉，苏南、苏中有望构筑第二增长极。

    　　风险因素：疫情在核心市场点状复发、信用收紧程度超预期。