华发股份(600325)公司点评：拟增发不超过60亿元 有望改善净资产打开扩表空间

拟增发不超过60 亿元，有望改善净资产打开扩表空间12 月5 日晚间公司发布非公开发行预案，拟募集资金不超过60 亿元，其中公司的控股股东华发集团参与认购金额不超过30 亿元，且认购数量不低于本次非公开发行实际发行数量的28.49%。截至预案签署日，华发集团直接及间接持有华发股份28.49%的股份。本次募资金额用于郑州华发峰景花园项目、南京燕子矶G82 项目、湛江华发新城市南（北）花园项目、绍兴金融活力城项目、补充流动资金。本次定增将进一步增厚公司股东权益，为公司未来扩表提供空间。

    同日公司发布规划，2023-2025 年将积极采取现金方式分配股利，原则上每年度进行一次现金分红，每年现金分红分配的利润不少于当年实现利润的10%，三年累计现金分红分配的利润不少于三年年均利润的30%。

    公司在2022 年行业下行环境下表现亮眼，同比大幅跑赢行业。公司2022年1-11 月累计销售金额为1024 亿元，同比降幅较10 月进一步缩窄至0.2%，大幅领先TOP100 房企整体43.3%的降幅。规模位列中国房地产企业第19 名，同比提升18 名。

    土储质优量足，逆势大幅于上海拿地，将持续受益于竞争格局改善。公司今年1-11 月共获取20 幅地块，拿地金额441 亿元，权益金额295 亿元，权益货值586 亿元；整体税后拿地毛利率回升至19.1%。分结构看，1-11 月公司在上海拿地金额266 亿元，权益金额225 亿元（占76.3%），权益货值453 亿元（占77.3%）。公司逆势于核心城市增储、深耕高能级城市，将持续受益供给侧出清。

    国资背景的大股东提供强力财务支持，公司流动性无忧。公司大股东华发集团是珠海地方国企，集团在本次定增前，近两年共增资公司近300 亿元。国资背景下公司近年综合融资成本呈现下降趋势，2021 年为5.8%，未来有望得到进一步压降。截至2022Q3，测算有息负债规模为1246 亿元，较去年年末小幅降低3.0%，三道红线维持绿档。

    投资建议：我们认为公司：(1)国资背景，流动性无忧；(2)今年以来公司逆势大幅于上海增储，后续销售确定性强；(3)全年待结转金额充足，能有效抵御毛利率下行压力。我们预计公司22/23/24 年营收分别为635.3/706.8/873.0 亿元；归母净利润分别为32.8/35.3/39.9 亿元；对应的EPS 为1.55/1.67/1.88 元/股；当前股价对应PE 为6.8/6.3/5.6 倍。我们维持公司目标价格15.5 元/股，对应市值328.6 亿元人民币，对应2023年PE 10X，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产政策放松力度不及预期；拿地规模及毛利率不及预期；疫情反复超预期。