惠泰医疗(688617)：国产电生理龙头、血管介入通路新星 惠泰医疗打造创新研发平台型公司

　　当下医药领域集采降价及相关监管政策频出，我们认为单一品种公司想要获得长久的规模化发展难度加大。我们认为具备创新研发的平台型公司可以有效规避风险，成长壮大的可能性增大。惠泰医疗专注于电生理和介入医疗器械的研发、生产和销售，已形成了以完整冠脉通路和电生理医疗器械为主导，外周血管和神经介入医疗器械为重点发展方向的业务布局。我们认为公司已经建立较为完整的科技创新体系，重视原始创新和技术研发，同时建立了科技创新人才培养体系，是典型的创新研发平台型公司。我们预计公司未来将及时把科技成果转化为生产力，创造更大的价值。

    　　近年高速发展，惠泰医疗三大主营业务布局完整，梯队发展节奏性强。

    　　2017-2021 年公司营收从1.53 亿增长到8.29 亿，CAGR 达52.57%，归母净利润从0.34 亿增长到2.08 亿，CAGR 达57.27%。2022 前三季度公司营收实现8.87 亿元，同比增加49.53%，归母净利润2.61 亿元同比增加60.82%。

    　　从各业务收入分拆来看，公司电生理业务收入从2019 年的1.73 亿元增长至2021 年的2.33 亿元，2 年CAGR 为15.99%，增长稳定；冠脉通路业务收入从2019 年的1.40 亿元增长至2021 年的3.82 亿元，2 年CAGR为64.93%，增长强劲；外周介入类2019 年首年实现收入达3290 万元，2021 年实现收入11922 万元，未来可期。

    　　市场空间星辰大海，公司所处赛道坡长雪厚。在本文第三章中我们测算2025年我国电生理器械市场规模（出厂端）208 亿，公司市场空间约20.8 亿元。

    　　2024 年我国血管介入市场规模（冠脉介入+外周动脉介入）158.17 亿，公司市场空间约13 亿元。

    　　盈利预测及估值。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为3.22、4.40、5.88 亿元，EPS 分别为4.82、6.59、8.82 元/股，公司是典型的创新研发平台型公司基于其所处赛道未来发展巨大空间以及目前公司高增长的发展趋势，我们给予公司2023 年48-53 倍PE，合理价值区间316.49-349.45 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。集采降价幅度加剧风险，新品研发不及预期风险，产品放量不及预期风险等。