鼎际得(603255)首次覆盖报告：深耕聚烯烃催化剂 进军新材料展翅腾飞

立足优质客户资源，打造催化剂助剂“一站式供应”。公司深耕聚烯烃催化剂超十八年，深耕抗氧剂超十六年，立足中石油、中海油、浙石化、宝丰能源、神华等优质客户资源形成聚烯烃催化剂、抗氧剂单剂-复合助剂的“一站式供应”产品矩阵。未来，公司一方面持续夯实主业，顺应下游需求增长趋势扩张产能，推动收入利润体量再上一台阶。另一方面立足聚烯烃催化剂多年技术积累，正在紧锣密鼓推进聚烯烃催化剂产业化，并向下游延伸进军新材料，中长期成长前景可期。

    聚烯烃催化剂竞争格局佳，行业迎新一轮国产化浪潮。催化剂国产替代需求滞后于下游聚烯烃扩产约两年。根据卓创资讯，过去两年新增聚烯烃产能约1440 万吨，因而聚烯烃催化剂行业有望迎来国产化需求的加速增长；并且，聚烯烃催化剂行业多年来技术封闭，国内厂商仅鼎际得、向阳科化、北京奥达、上海立得四家，拥有优异的竞争格局及一定的进口依存度；再加上聚烯烃生产装置属重资产折旧较高，需要维持较高开工率。因此，聚烯烃催化剂需求相对刚性。综上，我们认为公司新增产能投产释放对业绩贡献的确定性较强。公司现有220 吨聚烯烃催化剂产能。募投项目达产后，公司聚烯烃催化剂产能将增长至645 吨，产能释放将助力业绩高增。

    完善抗氧剂产业链上游配套，高端品类加速扩张。公司现有抗氧剂单剂2.3万吨，募投项目达产后将增长至4.45 万吨，复合助剂产能将新增2 万吨，并且募投项目中带有高端品种抗氧剂，其市场目前主要由海外巴斯夫、松原、雅宝等外资主导，拥有丰厚的盈利空间。同时，公司募投扩产1.5 万吨烷基酚，配套产业链上游增厚盈利空间。

    推进茂金属催化剂产业化+进军新材料展翅腾飞。POE 胶膜具有优异抗PID 性能，强耐候性，结合TOPCon、HJT 等N 型电池扩产加速，高端聚烯烃POE 粒子有望迎来需求高增。目前POE 粒子完全被海外垄断，生产环节主要壁垒茂金属催化剂处于国产突破前夕。公司深耕聚烯烃催化剂多年，并持续推进茂金属催化剂产业化，业务前景可期。同时，公司10 月28 日设立子公司进军新材料打开成长空间，切入万亿赛道扬帆起航。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为7.99/9.93/14.45 亿元；归母净利润分别为1.04/1.75/2.83 亿元，对应PE分别为39.7/23.6/14.6 倍。公司募投项目达产后体量快速增长，并积极推进茂金属催化剂产业化并进军新材料，中长期空间巨大。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：催化剂产能释放不及预期，光伏新增装机不及预期，产品销售价格不及预期，空间测算误差风险。