歌尔股份(002241)：发布业绩预告修正公告 计提相关减值项目

　　公司发布业绩预告修正公告及家园6 号员工持股计划，由于公司暂停生产大客户一款智能声学整机产品，预计2022 年度内无法恢复正常发货，对于年内利润端影响约20-24 亿元，公司预计2022 年归母净利润约17-21 亿元，同比降低50%-60%。我们相应调整公司2022/23/24 年EPS 预测至0.59/1.10/1.45元，基于业务不确定的审慎性原则，下调至“增持”评级。

    　　 受大客户某整机项目影响，公司预计2022 年归母净利润约17-21 亿元，同比下降50%-60%。公司公告显示，预计前期暂停生产的大客户端某款智能声学整机产品在2022 年度内无法恢复生产，将对公司业绩产生显著影响，包括（1）相关直接损失约9 亿元（包括直接利润减少和停工损失等）；（2）存货跌价损失约7-9 亿元；（3）固定资产减值损失约4-6 亿元。公司预计2022 年归母净利润由前期的40-47 亿元下调至17-21 亿元。我们认为，此次事件主要影响公司单一项目，与大客户的合作的其他耳机/音箱整机、零部件项目仍然在正常供应，此外由于固定资产方面尚未完全计提，后续在此款智能声学整机方面亦有望继续合作，然份额上或会有部分损失。展望后续，我们认为公司仍将坚持大客户战略，积极与客户沟通以达成更多业务合作，中长期看好公司在AIoT 领域的零整一体化布局。

    　　 公司同时发布家园6 号员工持股计划（修订稿），认购价7 元/股有助于公司吸引及保留优秀管理人才和业务骨干。公告显示公司此次持股计划上限为7426.5万股，股份均来自于前期回购，均价为30.86 元/股，此次计划对象为公司董监高、管理/业务骨干等不超过1000 人，受让价格为7 元/股（前期公告为10 元/股）。解锁条件方面，公司层面2023-2026 年收入不低于876/1064/1298/1549亿元时可分别解锁25%股份（前期公告分别为1095/1330/1564/1799 亿元，我们预计收入端调整主要是基于对大客户耳机业务的审慎预估）。公司在此时点推出员工持股计划，并将认购价定于7 元/股（当前股价为17.89 元），一方面有利于完善公司利益分享机制，另一方面可以绑定优秀管理/业务骨干，提高公司凝聚力。

    　　 短期受需求等数据扰动，但公司在AIoT 领域实力稳固，我们预计智能手表将接力成长，看好VR/AR 卡位及竞争优势。（1）ARVR：行业层面，由于下半年需求趋弱，我们预计2022 年整体出货量约1100 万台+，2023 年增速有望回升，包括Meta、苹果、索尼、Pico 均有望推出新品。公司目前是Meta、索尼、Pico等独家供应商，后续有望凭借零整一体的能力保持一供地位。同时公司在AR 领域前瞻布局，包括整机、光波导、零部件等，前期亦发布衍射光波导AR 眼镜参考设计。（2）智能手表：公司是华为、fitbit 等手表产品主力供应商，随着华为加速可穿戴业务投入加大（如运动检测、血压/血糖监测等），我们认为公司有望持续受益。（3）智能耳机：行业相对稳定，我们预计公司立足北美大客户的基础上有望在安卓端开拓更多客户。

    　　 风险因素：全球消费电子终端需求下滑；声学创新放缓；行业竞争加剧；公司IoT 业务发展不及预期等。

    　　 盈利预测及估值。基于此次业绩预告修订公告，并且基于对2023 年大客户耳机业务的审慎预估（我们暂时假设公司在大客户耳机端的综合份额从2022 年的40%降低至2023 年约30%），下调公司2022-24 年EPS 预测至0.59/1.10/1.45元（原预测为1.21/1.57/1.81 元，参考公司历史估值水平（过去三年PE-Forward中值32 倍），且综合考虑到公司业绩增速降低及耳机、ARVR 业务预期下修，基于审慎原则给予2023 年25 倍目标PE，对应目标价28 元（原为30 元），下调至“增持”评级。