路德环境(688156)：赤水河流域出台环境保护条例 酒糟资源化业务再添保障

事件：12 月1 日，贵州省人民代表大会常务委员会通过《贵州省赤水河流域酱香型白酒生产环境保护条例》，将于2023 年3 月1 日开始实行。

    点评：

    加大环保投入，推动白酒企业开展酒糟综合利用。文件提出，赤水河流域县级以上人民政府应当实施最严格的空间管控及保护要求，加强酱香型白酒生产环境的保护，推进酱香型白酒产业高质量发展。赤水河流域酱香型白酒生产企业应当加大对环境保护的资金投入，淘汰落后生产设备、技术和产能，不断升级改造环境保护设备设施。针对酒糟处理，文件特别指出，赤水河流域县级以上人民政府应当统筹规划，推动酱香型白酒生产企业建设酒糟、窖泥尾料、污泥等废弃物的集中综合利用场所和处置场所；赤水河流域酱香型白酒生产企业应当开展酒糟、窖泥尾料、污泥等废弃物的综合利用，提升资源利用效率。赤水河流域作为酱香型白酒重要产地，将酒糟处理写入文件，对酒糟资源化利用具有重要意义。

    严厉打击窜酒，收糟来源将更有保障。文件严厉打击窜酒行为，禁止直接或者间接添加非酱香型白酒自身发酵产生的呈香呈味呈色物质。其中，直接或者间接添加非酱香型白酒自身发酵产生的呈香呈味呈色物质为非食品原料、食品添加剂以外的化学物质或者其他可能危害人体健康的物质的，货值金额1 万元以上的，处以货值金额15 倍以上30 倍以下的罚款；情节严重的，吊销许可证。窜酒指以食用酒精和酒糟为原料蒸馏、并加入各种添加剂生产出的白酒，文件对窜酒行为严厉打击，同时鼓励酒糟综合利用，将对公司收糟的规模和价格产生正向影响。

    酒糟饲料基地再下一城，规划产能达52 万吨/年。10 月27 日公司公告与四川省古蔺县人民政府签订投资协议，投资建设古蔺酱酒循环产业开发项目，建成后可实现生物发酵饲料产品年产能10 万吨。先前公司已在古蔺县东南部设立古蔺路德，此次新项目将面向古蔺北部、东北部及贵州酒企。当前公司白酒糟发酵饲料主要产能为古蔺路德（7 万吨/年），规划产能包括金沙路德（15 万吨/年）、汇川路德（8 万吨/年）、亳州古井贡项目（12 万吨/年），合计规划产能达52 万吨/年。除亳州项目外，各项目均辐射赤水河产区。其中金沙项目预计12 月底投产，现已收储白酒糟10 万余吨，明年酒糟饲料收入有望实现大幅增长。

    维持“买入”评级：公司作为目前市场稀缺的糟渣资源化上市公司，先发优势较强。当前公司白酒糟生物发酵饲料已从酱香型酒糟拓展至浓香型酒糟，未来随着在建产能逐步释放，以及糟渣资源化技术在其他领域进一步拓展应用，业绩有望保持快速增长态势。我们保持对公司的盈利预测，预计2022-2024 年公司营业收入分 别为4.11、8.13、12.17 亿元，分别同比增长7.48%、98.01%、49.67%，归母净利润分别为0.71、1.36、1.96 亿元，分别同比增长-6.57%、93.00%、43.89%；对应EPS 分别为0.76、1.47、2.12 元，PE 分别为40.23、20.85、14.49 倍。

    风险提示：政策推进不及预期、市场竞争加剧、项目推进进度不及预期。