爱旭股份(600732)：全球电池片龙头 N型ABC电池打开新成长曲线

　　核心观点

    　　深耕光伏电池片领域十余年，盈利能力实现修复。公司成立于2009年，于2019 年登陆A 股市场。公司自成立以来持续深耕太阳能电池研发、生产和销售，近三年电池片出货量稳居全球第二名，2022 年Q1-Q3，公司累计出货25GW 以上。2018-2021 年，公司营收高速增长，CAGR 达55.58%；2018-2020 年，公司业绩高速增长，2021 年业绩受硅料价格暴涨影响而大幅下降。目前公司盈利能力已逐渐修复，2022 年Q1-Q3，毛利率和净利率分别同比+5.71pct/+5.79pct。公司PERC 电池片业务为最主要的营收和业绩来源；公司产品以内销为主，2021 年内销占比达85.71%。

    　　大尺寸电池片供需偏紧，公司大尺寸出货和产能占比不断提升。大尺寸电池可以有效提高组件发电功率与转换效率，降低光伏发电系统成本，是行业发展大势所趋。目前，大尺寸电池片供给偏紧，预计明年仍将持续。

    　　公司敏锐把握大尺寸化的发展趋势，于2020 年1 月率先推出并量产210mm电池后，于2020 年7 月实现182mm 尺寸电池量产。从销售结构来看，大尺寸电池销售占比逐季提升，由2022 年Q1 的73%提升至2022 年Q2 的88%。从产能情况来看，公司持续推进PERC 现有产能升级改造，目前大尺寸产能占比95%以上，且大部分产能可在182mm 和210mm 间灵活切换。

    　　N 型为下一代技术方向，公司差异化布局ABC 电池。N 型电池具有更高转换效率，是未来发展方向。公司在N 型技术上差异化布局，于2021年推出ABC 电池，该电池采用新一代N 型全背结电池技术，正面无栅线遮挡，最大程度降低光学损失。从技术优势来看，ABC 电池转换效率高（转换效率已达26.2%，未来有望达27%）；等面积发电量高（较PERC 提升10%以上）；无银化技术使非硅成本较低；外表美观。从产能角度来看，到2022 年底，公司将形成N 型产能6.5GW 以上（珠海6.5GW+中试线），共计规划N 型产能52GW。从产品规划来看，公司以ABC 电池技术为核心，依托子公司深圳赛能为平台，形成电池-组件-系统一体化解决方案。

    　　投资建议

    　　考虑到大尺寸PERC 电池供需仍偏紧且公司大尺寸出货占比不断提升，叠加6.5GW 珠海ABC 电池项目陆续投产，公司有望开启新成长曲线。

    　　我们给予公司2022/23/24 年EPS 预测分别为1.82/2.78/3.51 元，基于12 月2 日股价41.52 元，对应PE 为23/15/12X，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　上游原材料价格波动；政策落地不及预期；新技术研发不及预期。