深耕电子元器件耗材，致力一站式服务。公司是一家从事电子元器件薄型载带的研发、生产和销售的企业，主要产品有纸质载带（分切纸带、打孔纸带和压孔纸带）、胶带、塑料载带、转移胶带（离型膜）。2021 年，公司营收 18.61 亿元（+30.58%），归母净利润 3.89 亿元（+34.47%）。
纸质载带的全球行业龙头，有序扩产与品类升级提升盈利能力。
1）我们测算，2020-2021 年全球纸质载带市场规模为 17.2/19.8 亿元，2021 年公司纸质载带收入为 13.4 亿元，全球市占率超 60%，居行业第一。
2）具备从原纸到纸带加工能力，打破了日本电子专用原纸企业的技术封锁，为国内具备电子专用纸生产能力的企业，形成了一定的技术壁垒。
3）获得全球优质客户认可。公司纸质载带成功进入韩国三星、日本村田、日本松下、日本京瓷、太阳诱电、TDK、风华高科、顺络电子、华新科技、厚声电子等全球知名电子元器件生产企业纸质载带供应商体系。
4）产品结构不断优化升级。 2020 年中，销售单价较高的压孔纸带和打孔纸带的销售占比分别由 2016 年度的 49%和 13%上升为 73%和 17%。
5）公司纸质载带扩产分为产线增加及产线升级两个方向。2021 年，公司形成 9万吨/年的产能，预计 2023 年上半年择机将扩产至 12 万吨/年产能，巩固公司的规模优势。
塑料载带有望实现供需双旺。
1）我们测算 2021 年塑料载带市场规模分别为 16.3 亿元，公司 2021 年塑料载带收入分别为 11375.94 万元，市占率约占 7%，仍有较大发展空间。
2）具备上游黑色 PC 粒子原材料的生产能力，塑料载带毛利率从 2018 年的15.5%提升至 2020 年的 40%，2021 年受石油涨价等有所下降毛利率下降至33%，2022 年随着塑料载带高端产品出货量的增加毛利率水平升至 35%以上，未来将进一步提升自产黑色 PC 粒子和片材的使用率。
3）同步推进新客户、新产品、新产能：公司致力于开拓半导体封测领域的相关客户；同时精密小尺寸高端产品出货量稳步提升；此外，塑料载带的产能持续扩张，2022 年新增黑色载带产线。现有塑料载带线达到 75 条。
高端离型膜打造新成长曲线。
1）MLCC 下游产业当前已进入底部区间，未来需求回暖将带动离型膜市场需求高增。随着全球 5G、汽车电子、物联网蓬勃发展，未来 MLCC 需求行业需求有望持续增长。根据央财智库，预计到 2025 年，全球 MLCC 市场规模将达到 1,49 0 亿元，2020-2025 年复合增长率约为 7.9%。我们测算全球 2020 年 MLCC 用离型膜市场 172 亿元，且进口替代空间下，国内 MLCC 产业发展将扩大国内离型膜市场。
2）偏光片离型膜具备国产替代空间。根据公司投资者问答平台披露，偏光片离型膜 2021 年市场空间约为 10 亿元，目前偏光片离型膜主要生产基地在日本，中国偏光片离型膜市场中三菱化学和东丽所占份额超 90%，国产替代空间大。
3）公司离型膜业务处于初期开拓阶段。公司 2015 年完成离型膜研发，从离型膜的中低端市场切入，积累了一定的客户资源，目前公司离型膜有 5 条国产线和 3条进口线。
4）BOPET 基膜项目推进离型膜纵向一体化。为了实现离型膜产品的主要原材料基膜自产及扩大公司在膜材料领域的影响力，2020 年公司发行可转债募资 6 亿元，部分资金募投建设年产 36,000 吨光学级 BOPET 膜项目。公司基膜自产有发展路径已验证跑通、客户与纸质载带客户高度重合、股权激励提高人员积极性三大助推力。
新产品未来放量可期。公司拓展了 CPP 流延膜和芯片承载盘（IC 托盘）等新产品。CPP 流延膜 1 号线已经满产，计划再扩增一条产能也为 3000 吨/年的产线，设备已经预定，预计后续将逐步投产投产。
盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为13/19.5/31 亿元，归母净利润分别为 1.9/3/5.5 亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS 为 0.46/0.73/1.34。公司当前股价对 2022-2024 年预测净利润对应的 PE 倍数分别为 57/36/20 倍，参考可比公司估值，考虑到公司主业纸质载带随着行业景气复苏带来的高增长、公司本身的行业龙头优势及公司后续拓展离型膜业务打开成长空间，2023/2024 年净利润增速高达 60%/79%，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：1.公司扩产进度不及预期的风险。 2.下游需求不及预期的风险。3. 客户开拓不及预期的风险。 4.测算市场空间的误差风险。5.研报使用的信息存在更新不及时的风险
洁美科技(002859)：走过周期传统业务复苏 高端离型膜再造新成长曲线
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