华贸物流(603128)首次覆盖报告：估值底部的货代龙头 迎接疫后复苏

核心观点

    国际货代物流行业龙头，进军跨境电商物流赛道。公司为中国物流集团控股的货代物流行业龙头公司，在2021 年中国货代物流企业百强排行榜中综合实力排名第7，公司的国际海运、国际空运营收占比较大，公司于2019 年以外延并购方式切入跨境电商物流领域。2021 年公司实现营收246.68 亿元，同比+75.02%，实现归母净利润8.37 亿元，同比+57.74%；其中跨境电商物流业务营业收入2020、2021 年分别同比+722.54%/+98.92%，实现高速增长。

    行业进入复苏与整合阶段，跨境电商物流前景广阔。1）国际货代综合物流：疫后复苏预期强化，行业整合时代来临。货代物流行业各国际龙头加快并购整合步伐，行业集中度有望提高，头部企业的市场份额有望迎来提升。全球货物贸易加速回暖，货运价格逐步回归理性区间，行业核心竞争力将更加聚焦于客户拓展、运力整合以及物流服务能力。2）跨境电商物流：海外市场疫后电商渗透率提升，跨境电商物流市场规模有望保持高增。根据海关统计数据，2021 年我国跨境电商进出口规模约19237 亿元，同比增长18.6%。跨境电商物流行业受益于疫后跨境出口贸易复苏、中国供应链稳定性优势凸显、中国品牌出海加速，以及疫后海外线上消费需求增长带动的电商渗透率提升，有望在未来保持较高增速。

    内生外延双轮驱动，跨境电商物流业务成长可期。1）国际空海铁综合物流服务：疫后复苏带动世界经济加速回暖，国际贸易增长预期持续强化，公司是全球领先货代物流企业，有望在行业复苏与整合的双重机遇下迎来份额提升。空运方面，公司在2022 年全球空运货代50 强中排名第15，中国企业中排名第4，近年来公司优质直接客户持续增多，叠加较强的拿舱能力支撑疫后稳定运力供给，有望迎来市占率提升。海运方面，公司在2022 年全球海运货代50 强中排名第11，中国企业中排名第3，公司提升综合物流服务占比，放大获利空间，有望在业务结构调整等内生因素驱动下实现盈利能力提升。2）跨境电商物流：公司通过资本外延实现业务快速布局，立足传统国际物流业务优势，实现空海铁卡运力资源与跨境电商物流业务融合发展与双向赋能， 2021 年下半年收购佳成国际物流后，公司的跨境电商业务发展速度进一步加快，2022H1公司跨境电商业务收入达到21.90 亿元，同比增长70%，2021 年公司成功开发科沃斯、泽宝、兰亭、字节跳动等优质客户，2021 年12 月，公司通过华为国际物流服务的认证体系审核。随着公司国际物流服务综合能力的持续提升，公司有望充分受益于B2C 跨境电商进出口外贸市场渗透率提升释放的物流需求，跨境电商板块优质客户持续增多，市场份额有望迎来提升。

    投资建议

    公司是国际货代行业内资龙头企业，资本外延实现对跨境电商物流快速布局，有望在行业复苏与整合双重窗口期下实现市场份额进一步提升，看好公司在内生增长与资本外延共同驱动下迎来的疫后强势复苏。

    我们预计公司2022/2023/2024 年分别实现营业收入278.45/318.02/344.43亿元，归母净利润11.01/12.37/15.33 亿元。基于11 月30 日收盘价12.13元，对应2022/2023/2024 年PE 分别为14.42X/12.84X/10.36X，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示

    跨境电商业务拓展不及预期；国际货运价格波动风险；国际贸易复苏不及预期。