中航西飞(000768)：第一期股权与长期激励推进 中大机型制造商持续发力

　　报告摘要

    　　2022年11月29 日，公司发布第一期激励计划。拟向高管和核心骨干261 人授予限制性股票1639.5 万股，授予价格13.45 元/股。解锁条件要求2023 年-2025 年的净资产现金回报率分别不低于11.5%、12%和12.5%，且不得低于同行业平均水平或对标企业75 分位值；以2021 年度为基数，2021-2023/2021-2024/2021-2025 年度归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润年度复合增长率不低于15%，且不得低于同行业平均水平或对标企业75 分位值；对应每年的△EVA 大于0。另外，公司发布有效期为10 年的长期激励计划，采取分期实施的方式授予权益，每期权益的授予间隔期按照2 年进行控制。股权激励计划的推进在调动公司高管和骨干员工积极性的同时提高公司经营水平，彰显着公司对未来经营业绩增长及长期目标实现的信心。

    　　同一时间，公司发布了2023 年度日常关联交易预计公告，相较于2022 年度日常关联交易，中航西飞向航空工业及其所属单位预计销售额从6.69 亿元上调至6.76 亿元，向航空工业及其所属单位预计采购额从161.60 亿元上调至203.00 亿元。预计关联交易额度的上调表明公司所承接任务量将有所增加，有利于公司业绩的增长。同时，公司作为“链长”，利好产业链发展。

    　　公司在2021 年年度报告中披露公司2022 年经营计划营收为365亿元，截至2022 年三季度，公司营收为283.45 亿元，已经完成经营计划比例的77.66%。细分至单季度营收，2022 年三个季度的营业收入分别为75.09 亿元、116.11 亿元、92.25 亿元，占经营计划比例分别为20.57%、31.81%、25.27%，接近于均衡生产“2332”的标准。

    　　公司在军用飞机方面，是国内主要的中大型运输机、轰炸机和特种飞机的制造商，是运-20、运油-20、运-9、运-8、轰-6、空警-500 等型号的制造商；在民用飞机方面，是新舟系列飞机、C919 大型客机、ARJ21支线飞机、AG600 飞机的最大机体结构制造商。

    　　从公司现有产品角度来看，根据《World Air Forces 2022》，我国运-8/9 的数量在105 架，运-20 的数量为31 架，若按照美国空军搭配比例，假设运-8/9 数量不变的情况下，则还需要约39 架运-20，但二者之间保持动态平衡更符合国家运输需要；我国的运油-20 数量还需要继续增加；C919 已经拿到生产许可证，在珠海航展中拿下大批订单，且预计今年年底实现第一架的交付，未来将迎来量产交付。从公司治理角度来看，公司股权激励计划的推进将为公司带来积极作用。因此，看好公司业绩持续且稳定增长。

    　　风险提示

    　　新型号研制、交付低于预期；军品订单量不及预期