新凤鸣(603225)：聚酯需求承压或迎关键拐点！

业绩简评

    新凤鸣于2023 年1 月30 日发布公司2022 年年度业绩预告，公司预计2022 年全年实现归母净利润-2.3~-1.5 亿元，同比减少110.20%~106.65%；实现扣非归母净利润-4.0~-3.2 亿元，同比减少118.43%~114.75%。

    经营分析

    原油价格下跌带动产品库存损失。2022 年四季度以来原油价格环比下跌，四季度均价为88.63 美元/桶，环比降低16.92%。原油是PTA-聚酯-长丝产业链的直接上游，布伦特原油的环比下跌带动终端产品持续跌价，2022 年第四季度涤纶POY 平均价格为6500元/吨，环比下降8%，库存损失或导致业绩承压。

    终端需求持续低迷，利润收窄拖累业绩。受疫情反复及终端需求低迷等因素影响，下游织机开工率持续低迷，从而导致涤纶长丝库存水平持续维持高位，2022 年涤纶长丝平均库存水平为28.5天，远超同期水平，与此同时终端需求低迷也导致长丝环节利润受损，2022 年四季度POY 环节价差约为1029 元/吨，持续维持较低景气度，累库叠加利润收窄拖累新凤鸣全年业绩。

    公司聚焦产能建设，盈利修复成长性值得期待。公司拟募资不超过10 亿元投资年产540 吨PTA 的项目建设，在目前总产能500吨的基础上可以大幅度提高原料自给，提高利润空间。同时随着疫情管控的取消以及提振内销政策的推行，涤纶长丝的库存天数持续改善，涤纶产业链利润有望好转。

    盈利预测

    公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性，同时，公司投资年产540 万吨PTA 项目，提高长丝上游原料自给，盈利空间有望修复。我们预计公司2022-2024 年净利润为-1.94/10.60/12.15 亿元，对应EPS 分别为-0.13/0.69/0.79 元，对应PE 为n.a/15.67X/13.68X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1.地缘政治扰乱全球原油市场；2.疫情爆发扰乱需求；3.美国持续释放战略库存；4.美联储加息可能性；5.原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划；6.卫星定位、油轮跟踪数据和第三方数据误差；7.模型拟合误差等。