伯特利(603596)：3Q22营收利润同环比双升 线控底盘产品有望加速起量

公司发布2022 年三季报：公司 3Q22 营收为 15.7 亿，同/环比分别为+99.5%/+42.8%，归母净利润为1.98 亿，同/环比分别为+54.7%/+39.0%，扣非归母净利为1.85 亿元，同/环比分别+86.6%/+79.8%。2022 年前三季度公司分别实现营收/归母净利润36.84 亿/4.78 亿，同比分别+58.2%/+29.7%。

    1、 收入端：投产项目增加驱动。公司3Q22 营收同比+99.5%，我们预计主要得益于众多新增项目投产，2

    022 年1-9 月公司共新增量产156

    个项目，其中盘式制动器项目投产60 个，轻量化项目投产40 个，EPB 项目投产26 个， WCBS/ADAS 项目分别投产13 个/3 个。

    2、 利润端：1）毛利率。公司3Q22 毛利率为21.8%，同/环比分别-2.7pct/持平，我们预计公司3Q22 毛利率同比下滑主要由于收购万达公司导致的短期扰动；2）费用率。公司3Q22 费用率（含研发）为8.2%，同/环比分别-1.9pct/-3.0pct，费用率下行主要由于3Q22 公司营收提升的同时研发费用环比有所缩减（研发费用率同/环比分别-1.8pct/-3.2pct）；3）利润率。公司3Q22 扣非净利率为11.8%，同/环比分别-0.8pct/+2.4pct。综合看，3Q22 公司净利率环比走强主因为研发费用率环比大幅缩减。

    订单及在研项目充足，携手吉利加速线控底盘业务发展1）订单情况饱满，在研项目储备充足。2022 年1-9 月，公司新增定点项目277 个，在研项目354 个。近期芜湖伯特利再度收到某著名全球汽车整车厂7 个轻量化项目定点，项目生命周期6~7 年，预计周期总销售收入约为9.5 亿美元，预计最高年度销售收入约为1.8 亿美元。

    2）携手吉利汽车，线控底盘业务有望加速放量。近期公司全资子公司芜湖伯特利电子与吉利汽车控股有限公司控股子公司浙江吉润汽车有限公司以持股比例为65:35 的持股比例成立合资公司，共同投资布局汽车智能底盘线控制动领域。我们认为主机厂深度绑定有利于公司线控底盘产品加速起量，强化公司在国内线控底盘市场的优势。

    投资建议：我们预计公司2022 年、2023 年和2024 年实现营业收入为54.5 亿元、72.5 亿元和92.7 亿元，对应归母净利润为6.9 亿元、10.1 亿元和14 亿元，以今日收盘价计算PE 为51 倍、35 倍和25 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。