铖昌科技(001270)：军民产品双重拓展 T/R芯片业务增长可期

相控阵技术优势明显，应用场景双重拓展：

    相控阵雷达在频宽、信号处理和冗余设计上都比传统机械扫描雷达具较大优势，因此可广泛应用于通信、导航等领域，军用层面充分受益武器装备的新型号装配及原有型号技术升级，在星载、机载、舰载、车载及地面五大领域加速放量。相控阵技术成为雷达技术发展的主流趋势。T/R 芯件是相控阵雷达最核心的元器件，公司具备自研能力。

    随着相控阵技术渗透率不断提升，T/R 芯片市场规模成长可期。

    打造全波段固态微波产品链，高毛利T/R 芯片业务增长可期：

    公司聚焦微波毫米波模拟相控阵T/R 芯片的研发和生产，技术实力领先目前已拥有可覆盖L 波段至W 波段的各类相控阵T/R 芯片产品，涵盖整个固态微波产品链。公司是国内少数能够提供T/R 芯片完整解决方案的企业之一，产业链稀缺性强。公司业绩稳定高增长，四年CAGR 达56.88%，相控阵T/R 芯片毛利率稳定在65%以上，展现出强大的产品竞争力。上市募资拓宽产品应用，用于新一代（机载、舰载等）相控阵T/R 芯片和卫星互联网相控阵T/R 芯片研发及产业化项目，其中新一代相控阵T/R 芯片研发及产业化项目达产后预计每年将新增营收3 亿元，为公司长期发展提供充足动能。新产品GaN 功率放大器芯片已实现规模应用，列装于大型地面相控阵雷达装备，为公司营收提供了强有力的支撑。

    技术和人才储备丰富，订单持续性强：

    公司经过多年行业积累，技术与人才储备丰富，掌握了实现低功耗、高效率、低成本、高集成度的相控阵T/R 芯片的核心技术。截至2022H1，公司拥有已获授权发明专利15 项（其中，国防专利3 项），另有软件著作权12 项，集成电路布图设计专有权46 项，核心技术自主可控。公司重视对研发技术团队的投入，截至2022H1，拥有研发及测试人员81 名，占公司总人数的45.5%，其中博士8 人，硕士以上学历占比37.04%。公司下游客户多为军工企业，对产品技术要求高，并且对产品技术有较强的持续性与稳定性要求，因此订单具有强持续性。

    投资建议：

    公司研发实力强劲，经营管理灵活，T/R 芯片产品矩阵丰富、优势明显。随星载业务的稳步开展及其他领域的加速拓展，我们预计公司2022-2024 年营收分别为2.81、3.97、5.46 亿元，同比分别+33.1%、+41.3%、+37.5%，归母净利润分别为1.83、2.19、2.98 亿元，同比 分别+14.6%、+19.7%、+35.9%。给予公司2023 年72 倍PE，对应6 个月目标价141.12 元，首次覆盖给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：核心技术人员和管理人员流失、客户和供应商集中度较高、募投项目进展不及预期、存货贬值