拓荆科技-U(688072)：营收超预期 国产验证提速打开成长空间

事项：

    公司发布2022 年业绩预告：

    1） 预计 2022 年年度实现营业收入为 16.5~17.2 亿元（yoy+118%~127%），归母净利润预计为3.32~4.00 亿元（yoy+382%~484%），扣非后归母净利润预计为1.60~1.90 亿元（同比扭亏）；

    2）单Q4 预计实现营业收入6.58~7.28 亿元（yoy+71%~90%，qoq+41%~56%），归母净利润预计为0.95~1.63 亿元（yoy+767%~1382%，qoq-26%~+26%），扣非后归母净利润预计为0.48~0.78 亿元（同比扭亏，qoq-24%~24%）。

    评论：

    营收超预期，利润率稳定在较高水平。受益于国内半导体行业设备需求的不断增加，交付机台持续增长，2022 全年公司实现营业收入预期中值16.9 亿元（yoy+123%），大幅超过股权激励指引目标，超预期。公司单Q4 预计实现营收中值6.93 亿元，同比/环比+81%/+49%，预计单季度净利率中值约18.6%，考虑到四季度股权激励等费用的影响，公司整体净利率已经稳定在较高水平。

    我们判断主要系：1）订单显著增长带来的规模效应的提升；2）产品结构不断优化，产品竞争力持续增强，工艺覆盖率稳中有进，驱动高价值量/高毛利机台占比提升，带动公司整体毛利率水平实现突破（22Q3 毛利率达到50%）。

    本土晶圆厂扩产主线不改，中长期视角下设备厂商持续受益。目前关键工艺制程国产设备的验证与重点客户的扩产规划均在稳步推进，重点客户大额订单的落地及相应份额的提升依旧是国内设备厂商的发展主线。根据公司中报援引集微咨询统计，中国大陆预计2022 年-2026 年还将新增25 座12 英寸晶圆厂，总规划月产能超过160 万片。预计截至2026 年底，中国大陆12 英寸晶圆厂的总月产能将超过276.3 万片。中国本土晶圆厂建厂的热潮将一同引领中国半导体薄膜沉积设备的需求增长，公司业绩有望保持良好的增长态势。

    国产设备验证提速，深耕薄膜沉积大赛道打开成长空间。美对华半导体领域制裁不断加码，供应链安全迫在眉睫，本土设备厂商在国内主要晶圆厂产线的验证或将提速。在此背景下，国产厂商将不断加强在更高制程工艺的能力，提升国产设备质量，中长期国产替代进程或趋分化，细分领域市场空间、竞争格局将成为重要演绎因素。公司核心产品PECVD 与ALD 设备价值量在半导体设备投资占比超10%，作为内资龙头先发优势显著，且公司秉持高强度研发投入理念，依靠产品力驱动自身发展，截至2022 年6 月30 日，公司累计获得授权专利187 项，其中发明专利107 项，先后承担了7 项国家重大专项/课题。公司有望在国产替代加速背景下持续受益。考虑到头部竞争对手均为美系厂商，美管制新政后让渡出部分市场份额成为大概率事件，公司所处市场空间进一步打开。

    投资建议：公司为唯一实现产业化应用的12 寸PECVD&SACVD 设备国产厂商，随着ALD 设备能力的逐步增强，后续有望持续提升市场份额。考虑到随着公司规模效应逐步释放，盈利能力将稳定保持在较高水准，我们略微上调2022-2024 年营收预测至16.88/26.18/35.07 亿元（原值为16.11/25.27/34.68 亿元），归母净利润预测至3.66/4.79/7.25 亿元（原值为2.80/4.53/6.63 亿元）。结合公司所处百亿赛道市场空间、行业平均估值水平，以及更纯正的半导体业务结构，给予2023 年75 倍PE，对应目标价为284 元，维持“强推”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦加剧；上游零部件供应短缺；下游客户扩产不及预期。