四川路桥(600039)：基建+新能源双轮驱动 背靠“蜀道”再迈征程

　　蜀地基建龙头，背靠四川国资委

    　　公司是四川国资委下属蜀道集团核心子公司，以路桥施工为主业，并积极探索多元化业务。公司深耕川内市场多年，重点项目遍布全国乃至海外。2021 年大股东完成战略重组后继续增持公司股份，省内基建市场占有率有望进一步提升。

    　　工程主业引领增长，盈利能力持续改善

    　　大股东合并带来明显业绩增量，2021 年公司营业总收入850.49亿元、YOY+31.7%，归母净利润55.82 亿元、YOY+85.4%，新签订单1001.7 亿元、YOY+153.4%。工程施工是公司主要的收入和利润来源，BOT 运营盈利能力遥遥领先。2019 年以来，公司毛利率和净利率持续回升，负债率得到有效改善。

    　　经济圈战略地位抬升，川渝基建需求释放

    　　四川省地方财政收入不断增厚，同时受中央财政补贴力度加强，转移支付收入居各省首位。省内交通基建投资持续加码，2021 年公路固定资产投资2086.6 亿元、YOY+13.80%，占西部地区比重高达18.4%。在“十四五”政策加持下，成渝经济圈计划实现铁路总里程7000km、公路网总里程43 万km 的目标，形成“123 出行圈”和“123快货物流圈”，为打造全国交通“第四极”奠定坚实基础。

    　　股东重组升级，收购焕发新机

    　　2021 年公司原大股东四川铁投与四川交投重组成立蜀道集团，合并后分别占据四川铁路83%、公路77%的市场份额。受益于集团业务协同，公司有望承接集团内部分业务订单。随着公司完成对交建集团95%股权、高路建筑100%股权、高路绿化96.67%股权的收购，交通基建领域的影响力得到增强。

    　　布局“1+1+2”模式，多元业务协同发展

    　　工程施工是公司的核心主业，2021 年营业收入694.7 亿元、占比82%。目前公司在川内高速项目市场份额超过1200 亿元，养护里程5000+公里，市占率全省第一。公司通过成立四川新锂想公司，积极挖掘新能源业务潜力，致力于打造锂电池“前驱体-正极材料-电池回收”的闭合生产链。此外，公司还参股李家沟锂辉石矿、大黑山磷矿、马边磷矿等项目，为发展新能源业务提供坚实的资源基础。

    　　盈利预测与投资建议

    　　看好“十四五”背景下，公司“1+1+2”业务布局的发展潜力。

    　　我们预计22-24 年营业收入1025.32/1268.43/1423.34 亿元，归母净利润71.57/80.93/91.15 亿元。按照2022 年11 月23 日收盘价计算，22-24 年对应PE 为7.7/6.8/6.1 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　川内交通基建投资低迷；原材料价格波动；矿山开发进展缓慢。