中国核电(601985)2022年业绩预告点评：电量如约兑现 风光驶向快车道

事件概述：1 月19 日，公司公布2022 年业绩预告，预计2022 年实现归母净利润89.50 亿元到92.00 亿元，较上年同期增加7.33 亿元到9.83 亿元，同比增长8.9%到12.0%（经重述）；预计2022 年实现扣非归母净利润89.40 亿元到91.90 亿元，较上年同期增加9.26 亿元到11.76 亿元，同比增长11.6%到14.7%（经重述）。

    年度目标兑现，2023 年更进一步：2022 年，公司累计完成总发电量1992.87亿千瓦时，同比增长9.1%，较全年发电量目标增发1.7%。其中，核电、风电、光伏分别完成发电量1852.39、65.38、75.10 亿千瓦时，同比分别增长7.0%、43.7%、51.3%。Q4 机组大修减少，核电电量快速修复，单季度完成发电量492.64亿千瓦时，同比增长12.1%，环比增长2.3%。2022 年虽历曲折，年度目标仍如约兑现，2023 年，公司目标全年发电量目标为2050 亿千瓦时，同比增长2.9%，电量更上层楼。

    业绩略低预期或因汇能增资：2022 年，公司风光运营平台中核汇能让渡30%股权增资75 亿元。1H22，汇能实现净利润10.19 亿元，若假设全年实现净利润20.38 亿元，则对应少数股东权益6.11 亿元，业绩预告不及预期或主要因75 亿元增资尚未释放业绩，但全年少数股东权益增加。

    “弹药”充足，风光步入快车道：截至2022 年底，公司控股新能源在运装机1253.07 万千瓦，其中，风电420.74 万千瓦、光伏832.33 万千瓦；控股在建项目572.60 万千瓦，其中风电155.50 万千瓦、光伏417.10 万千瓦。据公司公告，2022 年收到可再生能源补贴资金49.39 亿元，加上汇能75 亿元增资，合计可动用资本金124 亿元，按照20%-30%资本金比例，可撬动可用投资415-622 亿元。2023 年年初以来，光伏产业链成本下降明显，我们预计2023 年公司充足资金在手，风光开发有望进一步提速。

    投资建议：公司如约完成年度电量目标，2023 年目标更进一步；核电新机组审批提速，充足资本金下，风光有望维持高增。根据电量、电价调整对公司盈利预测，预计22/23/24 年EPS 分别为0.48/0.61/0.63 元（前值0.55/0.61/0.63元），对应1 月19 日收盘价PE 分别为12.4/9.8/9.6 倍。参考公司历史估值水平与23 年业绩修复，给予公司2023 年12 倍PE，目标价7.32 元/股，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）核安全事故；2）政策变化；3）电价调整；4）汇兑损失。