巴恰塔亚模型

巴恰塔亚模型概述1979年，巴恰塔亚将其1977年在麻省理工学院所作的博士论文中的一章整理后发表在《贝尔经济学刊》上。在文中，他构建了一个与罗斯模型非常相近的股利信号模型。巴恰塔亚认为，在不完美情况下，现金股

巴恰塔亚模型概述1979年，巴恰塔亚将其1977年在麻省理工学院所作的博士论文中的一章整理后发表在《贝尔经济学刊》上。在文中，他构建了一个与罗斯模型非常相近的股利信号模型。巴恰塔亚认为，在不完美情况下，现金股利具有的信息内容，是未来预期盈利的事前信号。巴恰塔亚模型的内容 巴恰塔亚模型假设： (1)企业拥有的资产可以产生无限期的现金流； (2)现有资产产生的所有现金流量都可以理性地再投资； (3)股利决策是由内部管理者做出的，由于其奖金与股东财富相联系，所以内部管理者的经营目标是股东财富最大化； (4)只有内部管理者惟一知道现金流量分布信息； (5)风险中性； (6)期限为一年。 用X表示从新项目所获得的不确定性的现金流量，现金股利的个人所得税率为1 − α，资本利得不征税，D表示新增发的股利，V(D)表示因新增股利而增加的清算价值。 如果X > D，则现有股东将获得税后股利αD，企业再投资需要从外部筹集的资金减少(X − D)元。 如果X < D如，企业支付的股利仍为D，资金不足部分(D—x)将给现有股东带来(1 + β)(D − X)的成本。所以，现有股东的新增价值函数为: ……(1) 式中：f(X)和F(X)为X在区问的密度函数和分布函数；M为现金流量的平均值；r为贴现率。 假设投资项目的现金流量分布在[0,t]，平均值为，各个企业的t大小不同，最小值为tmin，最大值为tmax，但是投资者无法区分t的大小。为此，作为企业股东的代理人，管理者通过股利支付决策向外发射信号帮助投资者区分t，并使自己的报酬最大化，即: ……(2) 求导，得: ……（3） 巴恰塔亚认为，只有当预期现金流量实现了，即V(D)与股利信号显示的价值一致时，才能达到均衡。相对于资本利得来讲，股利传递信息的价值是确定的，而且它可以用来抵消股利所得的税收损失，从而即使管理层控制权力很大的公司也乐于支付股利，因为只有当股利分配方案向外界披露后，该信息引起的公司价值增值才能够为现有的股东所获得。