中材科技(002080)点评报告：风电叶片产业整合 迎行业底部向上机遇

事件：

    中材科技发布公告：公司及全资子公司中材叶片与中国复材、中国巨石签署《合作备忘录》，约定中材叶片向中国复材、中国巨石增发股份收购其持有的中复连众股权。

    投资要点：

    推进新材料产业融合，解决集团内同业竞争问题。近年来，中国建材集团积极围绕基础材料、新材料、工程技术服务三大业务板块开展资产整合。中材叶片、中复连众作为中国建材集团旗下两大风电叶片运营主体，此次整合将推动集团新材料产业融合，解决集团内风电叶片的同业竞争问题。

    风电叶片行业底部向上，行业整合迎发展机遇。2022 年，我国风电招标88.74GW,而风电新增装机容量约为40GW,未达到招标量的一半，剩余风电装机需求将在2023 年释放，有望带动风电整机价格提升，同时也将带动风电叶片需求及价格提升，风电叶片行业有望底部上升。作为我国最大的风电叶片生产企业，中材叶片市占率达30%,而中复连众市占率也达到了15%,待两家企业整合完成后，中材科技将拥有45%的风电叶片市场份额，更好的迎接2023 年风电叶片行业的发展机遇。

    新材料产业收入占总收入的比重快速增长，有望带动公司估值提升。近年来，公司的新材料产业风电叶片及锂电池隔膜业务收入占总收入的比重整体保持增长态势，2020 年超过了50%。中材叶片和中复连众整合完成后，叠加2023 年风电叶片需求回暖，价格回升，将提升公司风电叶片业务的收入、利润规模；同时公司锂电池隔膜业务盈利了盈利拐点，有望迎来快速增长，新材料产业收入的持续增长有望带动公司估值提升。

    盈利预测和投资评级。待中材叶片和中复连众整合完成后，中材科技将拥有45%的风电叶片市场份额，叠加2023 年风电叶片需求回暖，价格回升，将提升公司风电叶片业务的收入、利润规模。基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响，我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为31.13 亿元、36.02 亿元、48.03亿元，对应EPS分别为1.85 元、2.15 元、2.86 元，对应PE 为12.93X、11.17X、8.38X,维持“买入”评级。

    风险提示：增发及收购进度不及预期；玻纤市场需求不及预期；玻纤价格变动不及预期；公司风电叶片产能投产进度不达预期；公司锂膜产能投产进度不达预期；疫情反复影响经济；宏观环境出现不利变化。