三花智控(002050)：业绩超市场预期 盈利改善持续兑现

公司发布2022 年度业绩预告，预计2022 全年营收增长20%~40%，归母净利润增长50%~80%，扣非归母净利润增长50%~80%。

    2022 全年及Q4 业绩超预期，营收符合预期。公司预计2022 全年营收增长20%~40%，对应绝对值192~224 亿元；预计全年归母净利润+50%~80%，对应绝对值25.3~30.3 亿元；扣非归母净利润增长50%~80%，对应绝对值22.3~26.8 亿元。参考增速中值，对应22Q4 营收52.3 亿元，同比+22%；归母净利润11.5 亿元，同比+194%；扣非归母净利润7.0 亿元，同比+119%? 预计汽零业务高增长，冷配业务稳健增长，储能业务贡献新增长点。公司2022上半年汽零业务营收增速50%以上，目前在手订单充足。根据公司公告，进入2023 年，公司子公司被确定为宝马全新纯电平台电池冷却扁管中国区独家供应商，生命周期内销售额预计19 亿元。公司新能源车客户覆盖全面，且在龙头厂商中占据较高份额，对中长期增长形成强劲支撑，预计2022 年全年营收增速50%以上。冷配业务方面，受益于大客户订单转移以及变频空调增长拉动电子膨胀阀需求提升，公司2022 上半年冷配业务增速达25%，预计全年有望实现20%左右的增速。储能业务方面，公司技术储备丰厚，上半年成立储能热管理公司，客户拓展顺利，2022 年内有望贡献收入，并在中长期形成公司的第三成长曲线。

    利润率提升，盈利改善持续兑现。公司业绩预告中营收及业绩中值对应净利率为13.3%，同比+2.8pct，扣非净利率11.8%，同比+2.5pct；对应Q4 净利率22.0%，同比大幅提升11.6pct，扣非净利率13.4%，同比+6.0pct。22H1受大宗原材料涨价影响，毛利率暂时受到压制。我们预计Q3 以来受原材料价格下行+汽零业务中毛利率较高的组件和子系统产品占比持续提升对Q4 利润率产生明显拉动。此外，公司预计全年实现非经常性损益3 亿元，对应Q4为4.2 亿元，增厚公司业绩表现。

    投资建议：预计公司2022-2024 年实现营业总收入209/273/339 亿元，分别同比+31%/31%/24%；实现归母净利润27.6/31.5/39.0 亿元，分别同比+65%/14%/24%，最新收盘价对应PE 分别为32/28/23 倍，考虑到公司制冷业务稳健增长，汽零板块有望随新能源车渗透率提升和产品结构升级实现量利双升，叠加储能业务打造第三增长曲线，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，新能源车销量不及预期，海外疫情反复等。