三花智控(002050)2022年业绩预告点评：业绩环比高增 龙头竞争力稳固

公司预计2022 年收入为192.25 亿元~224.29 亿元，同比+20%~40%，归母净利润25.26~30.31 亿元，同比+50%~80%，扣非净利润22.31~26.77 亿元，同比50%~80%。在疫情与俄乌冲突背景下，公司供需端承压， 但制冷与汽车业务均逆势向上，超出预期。公司深耕制冷空调电器零部件及汽车零部件业务的同时，积极布局储能热管理与人工智能板块。总体看， 2022 年公司归母净利润与营收大幅增长，新能源车业务占比创新高，我们看好公司的长期竞争力， 维持“ 买入”评级。

    事件：公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年收入为192.25 亿元~224.29亿元，同比+20%~40%，归母净利润25.26~30.31 亿元，同比+50%~80%，扣非净利润22.31~26.77 亿元，同比50%~80%。

    中性假设下，单季度扣非净利率环比仍提升。选用公司业绩预告的中值，即预计收入/规模净利润/扣非净利润分别为208.27/27.79/24.54 亿元计算，全年净利率为13.34%，扣非净利率为11.78%。第四季度收入/规模净利润/扣非净利润分别为52.28/11.51/7.02 亿元，净利率为22.02%，扣非净利率为13.43%，比第三季度的13.27%仍有提升。在四季度国内疫情和部分客户产销量不及预期的情况下，公司仍取得了超预期的业绩，体现了行业龙头的强劲实力。

    制冷业务增长受益于竞争格局改变及欧洲的强劲需求。公司全年制冷空调电器零部件业务业绩保持较高速增长，我们认为主要的原因包括：1）竞争格局变化，导致竞争对手订单大幅流入；2）能源危机叠加极端天气状况，境外需求旺盛。

    我们预计明后年海外需求仍将具有强劲需求。

    汽车零部件业务毛利率持续提升，行业龙头综合实力突出。我们预计2022 年汽车零部件业务营业收入约为 80 亿元，同比增速超过100%。二季度汽车零部件业务受疫情影响，在三、四季度迎来修复。公司作为新能源汽车热管理行业龙头，持续研发和改善管理，与全球重要的整车厂建立深入合作关系，公司加大新客户的拓展，避免单一客户对公司的影响，在手订单持续提升，为以后的持续增长提供坚实基础。

    积极布局储能及人工智能，潜在业务有望爆发。储能行业市场空间广阔，对热管理的需求强劲。公司已成立储能子公司，有望与现有及新客户合作，料将为公司带来新的增长点。此外，人形机器人是当前人工智能的技术巅峰体现，目前已有多家企业发布相关产品，公司在长期研发和生产电子膨胀阀等关键零部件的过程中，积累了电机领域的经验，未来随着下游需求的提升，有望实现新的增长点。

    风险因素：宏观经济周期波动的风险；原材料价格波动风险；贸易及汇率的风险；竞争格局变化的风险；新业务落地不及预期的风险。

    投资建议：考虑到公司连续2 个季度实现扣非净利率提升，我们认为公司的龙头实力强劲，未来盈利能力有望保持在较高水平，我们上调公司2022/23/24 年归母净利润预测分别至27.79/34.53/40.26 亿元（原预测分别为23.07/30.81/36.69 亿元）。维持“买入”评级，继续推荐。