欧派家居(603833)：22Q4收入有韧性 利润率改善明显

事件：公司发布2022年业绩预增公告。公司2022 年预计实现营收214.64~235.08 亿元，同比+5%~15%，中位数224.86 亿元，同比+10%。

    归母净利润26.66~27.99 亿元，同比+0%~5%，中位数27.32 亿元，同比+2.5%；其中22Q4 预计实现营收51.95~72.39 亿元，同比-14%至+19.86%，中位数62.17 亿元，同比+2.94%。归母净利润6.75~8.08 亿元，同比+22.5%~46.68%，中位数7.42 亿元，同比+34.59%。

    22Q4 收入有韧性，利润率改善明显。收入端：受12 月疫情及地产周期影响，公司Q4 收入端增速略有边际放缓，但依然体现韧性，我们判断具备优于行业的增长水平。利润端：利润率明显改善，主要来自于：1）22 年8 月公司对产品提价兑现；2）公司自22H2 以来费用投放持续优化，根据市场实际情况，调整费用投放策略。21Q4 利润基数较低，主因部分计提减值约1.08 亿元，在此基础上，22Q4 利润率依然提升明显。

    整装大家居稳步推进，数据趋势向好。公司品类融合与整装战略成效初显，前三季度衣柜及配套增速实现20.9%，单22Q3 衣柜及配套品实现收入34.92 亿元，同比+32.72%。整家战略有效带动客单值提升，截至22Q3，公司单店营收为173.41 万元，同比+12.8%。此外，现金流方面，22Q3 公司经营性现金流实现10.2 亿元，同比-2%，环比降幅收窄有所改善，整家战略及整装大家居持续有力驱动公司成长。

    地产链修复+内需回暖，行业贝塔底部向上。当前地产端政策宽松力度加码，地产销售增速有望转正。“保交楼”加速竣工回暖，推动家居消费需求释放。短期，自疫情优化以来国内二手房市场率先复苏。公司作为定制家居龙头，具备产品力、渠道、管理架构等优势，且持续深化整家战略逆势提升份额。在地产修复+内需改善大背景下，公司23 年起将进入新一轮成长周期，迎来基本面与估值改善。预计22-24 年净利润分别27.36/31.54/38.63 亿元（前值27.3/32.1/38 亿元），同比+2.6%、+15.3%、+22.5%，对应PE 分别为30.4X、26.4X、21.5X，维持“买入”评级。

    风险提示。地产政策不及预期、原材料成本大幅波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。