经纬恒润-W(688326)：拥有全栈产品线的成长型TIER1厂商

自研全栈产品线能够提供软硬件结合的完整解决方案，在汽车电子领域拥有独特竞争力。经纬恒润深耕汽车零部件业务，产品覆盖了感知层、决策层、执行层与解决方案的各层面，拥有视觉、雷达、定位、域控制器、计算平台、线控底盘系统和泊车方案的全栈电子产品线，能够为OEM 和其他下游客户提供软硬件结合的完整的解决方案。2021 年公司电子产品业务营收约25 亿元，占据总营收的约77%，是公司的主要业务。

    高性价比的ADAS 产品拥有极强的市场竞争力，引领短中期增长。经纬恒润2006 年成立汽车电子业务部门，生产的ADAS 先进辅助驾驶系统在2016 年量产配套，打破了国外公司在这一领域的垄断。如今经纬恒润的ADAS 产品已经获得下游整车厂数十车型的定点，部分车型已经开始配套量产，是该领域的国产龙头。随着汽车零部件国产化推动和智能驾驶取代人工驾驶的趋势，经纬恒润的ADAS 产品也将获得较快的增长。

    港口高级别智能驾驶率先商用落地，在港口自动化的趋势下有望大规模推广复用，引领中长期增长。2015 年，经纬恒润首次进入高级别智能驾驶领域，并于2021 年为日照港提供了全套L4 级港口无人驾驶解决方案并实现商业化落地。自动化和平台化港口是国家新基建战略下港口发展的重要方向，经纬恒润的日照港项目拥有投资金额小、改造周期短的优势，项目模式将有望在全国的港口推广。2022 年9 月，经纬恒润也中标了龙拱港无人水平运输系统项目，订单持续落地。

    未来持续受益于汽车电子电气架构的演进趋势，平台化战略塑造公司核心竞争力。经纬恒润始终坚持“专业聚焦”、“技术领先”和“平台化发展”的公司战略，坚持自主研发。同时公司还是OPEN 和 AUTOSAR 联盟的成员，始终注重共性平台化技术的积累，拥有多项平台化核心技术，不断提升公司的研发和生产效率。在汽车SOA架构发展的趋势下，公司能够持续受益。

    投资建议：我们预测公司22/23/24 年的收入分别为42.54 / 56.49 / 75.14 亿元，增速分别为30.41% / 32.79% / 33.00%。根据2023 年1 月13 日的最新收盘价，公司对应P/E 估值分别为101.9/75.6/56.3，对应P/B 估值分别为 3.8/3.6/3.4 倍。考虑公司高成长性，我们给予公司 “买入”评级。

    风险提示：存在下游整车销量波动的风险、芯片短缺和价格上升的风险、公司研发进展不及预期的风险、盈利预测假设前提不及预期的风险和研究报告使用数据资料更新不及时等风险。