良品铺子(603719)：股权激励激发团队活力 门店业务助力业绩增长

事件：良品铺子发布2023 年员工持股计划（草案），此次员工持股计划涉及股票规模不超过301.66 万股，约占当前公司股本总额的0.75%。授予对象不超过90 人，其中公司监事和高级管理人员共9 人拟持有37.84%，其他中高层管理人员、核心专业人员81 人拟持有62.16%。员工授予价格为16.7 元/股，约为1月11 日收盘价（35.35 元）的47%。此次持股计划绑定核心管理层，有效激发骨干人员积极性，为公司后续经营规划推进提供动力。

    公司&个人层面双重考核目标，有效激发员工动力。本次持股计划共分三期解锁，解锁时点分别为自公司最后一笔标的股票过户至员工持股计划名下之日起满12/24/36 个月，各期解锁比例分别为33%/33%/34%。业绩考核要求分为公司层面及个人层面：1）公司层面要求为：第一个解锁期，2023 年营收或净利润同比2022 年增长率≥20%，公司层面解锁比例为100%；2023 年营收或净利润增长率位于[16%，20%）区间，解锁80%；未达成则相应权益不得解锁并收回。第二/三个解锁期不设置公司层面业绩考核。我们预计公司2023 年营收/净利润同比增长率分别为18%/26%，公司层面目标达成具有较高确定性。2）个人层面要求为：个人绩效考核为2023-2025 年每年考核一次，评价为E、M+、M，个人层面解锁比例为100%；评价为M-，解锁80%；评价为I，解锁0%。本次持股计划在公司层面和个人层面均设置了业绩考核目标，直接触达员工个人，绑定核心骨干利益下有助于公司中长期稳定发展。

    门店经营韧性强，加速拓店助力增长。良品铺子2022 年虽有疫情扰动，但线下门店呈现较强韧性，平均门店销售额略高于2021 年，已恢复至2019 年的90%左右。关店数量虽有所增加，但2022 年净开店数量仍估计达300 家左右。展望2023 年，公司以线下门店为经营重心，加速在强势区域的拓店进程，预计新开店数量有望达近千家，闭店情况有望恢复至正常比例，同店表现亦有望恢复至2019 年水平。此外，公司着手布局零食量贩渠道，成立独立团队创立新品牌“零食顽家”，目前“零食顽家”已在湖北开设两家门店，门店平均销售额约为良品铺子的1.5 倍，2023 年亦有望开设上百家门店。未来公司可通过主品牌良品铺子和零食专营新品牌的双向布局，覆盖不同消费层级，提升线下门店渗透率。

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司加速开店节奏，且同店表现有望进一步恢复，基本维持2022 年归母净利润预测，上调2023-2024 年归母净利润至4.91/5.96亿元（较前次上调幅度16.85%/18.25%）。对应2022-2024 年EPS 为0.98/1.22/1.49 元，当前股价对应P/E 分别为35/28/23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情形势恶化，原材料成本波动，细分品牌增长不达预期。