天合光能(688599)：业绩符合预期 组件业务有望迎来量利齐升

事项：

    1 月9 日，天合光能发布2022 年年度业绩预增公告。公司2022 年年度实现归母净利润34.22-40.18 亿元，同比增长89.69%-122.68%；实现扣非归母净利润32.06-38.02 亿元，同比增长107.17%-145.63%。其中2022Q4 实现归母净利润10.20-16.15 亿元，同比增长57.46%-149.34%，环比减少9.96%至增长42.58%.

    业绩符合预期。

    评论：

    组件出货持续增长，盈利有望进一步改善。公司持续发挥全球化品牌和渠道优势，把握光伏行业高速发展的机遇，实现光伏组件出货高速增长。我们预计公司2022 年全年组件出货41-43GW，其中2022Q4 预计出货12-14GW，环比延续增长。展望2023 年，预计公司组件出货将达60-65GW，同比增长50%左右。2022 年11 月起，硅料价格开始松动，并于12 月进入加速下行通道，硅片电池片价格也陆续大幅回落，相较于硅料硅片电池片，组件跌幅较为平缓。

    上游原材料价格跌幅较大，利润有望逐渐向下游组件环节转移，公司组件盈利或将迎来进一步改善。

    一体化布局逐步加深，N 型组件放量在即。公司青海西宁项目计划建设30 万吨工业硅、15 万吨高纯多晶硅、35GW 单晶硅、10GW 切片、10GW 电池、10GW 组件以及15GW 组件辅材生产线，其中一期20GW 拉晶产能预计将在2023 年一季度建成投产，将助力公司一体化率提升。N 型新技术方面，2022年12 月30 日，天合光能宿迁基地8GW 210+N 型i-TOPCon 电池成功下线，该项目的成功投产将进一步加速公司N 型组件的一体化产业布局。2023 年公司N 型组件产品有望逐步放量，助推公司业绩持续增长。

    分布式发展势头良好，盈利能力优秀。在整县推进政策的加持下，国内分布式市场持续高景气。公司依托“天合富家”和“天合蓝天”两大子品牌，持续发力分布式光伏市场，预计2022 年公司分布式出货5.5-6.5GW。展望2023 年，产业链价格回落，公司分布式业务出货有望延续高增。

    投资建议：公司组件出货高增，分布式业务持续向好，纵向加深一体化布局，多业务协同发展，我们预计公司2022-2024 归母净利润分别为38.5/68.6/86.6亿元，当前市值对应PE 分别为39/22/18 倍。参考可比公司估值，给予2023 年28x PE，对应目标价88.54 元，维持“强推”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。