东睦股份(600114)点评报告：业绩符合预期 软磁业务受益新能源行业发展盈利能力提升

事件:1 月10 日,公司发布2022 年业绩预告。

    业绩符合预期,2022 年归母净利润同比增长约462%~539%公司预计2022 年归母净利润约1.45~1.65 亿元,同比增长462%~539%(中值约1.55 亿元,同比增长约501%);扣非归母净利润约1.35~1.55 亿元(中值约1.45亿元),同比大幅扭亏,较上年同期增长1.74~1.94 亿元(中值约1.84 亿元),业绩符合预期。

    受益于新能源行业发展机遇,软磁业务营收维持较快增长

    SMC(软磁):供给来看,2022 年公司山西基地(年产6000 吨)已建成并部分投产,浙江东睦三期正在建设中,预计2023 年1 月产能可达4.6 万吨,未来公司将积极推进山西第二生产基地,产能将再提升。需求来看,目前基本满负荷生产,公司2022 前三季度光伏销售占比SMC 板块约42%,伴随光伏行业景气度回升,叠加公司股权收购后整合举措进一步加强,SMC 板块盈利能力有望提升。

    粉末压制成型业务短期承压,金属注射成型业务盈利能力有望提升

    粉末压制成型(P&S)业务:国内龙头地位,2022H1 营收占比公司主营业务营收约51%。根据公司公告,目前受订单较为不足影响,边际效益无法完全显现。未来公司有望通过加强技术研发、积极开拓海外市场维持该业务稳健增长态势。

    金属注射成型(MIM)业务:国内双雄之一,主要由子公司富驰负责。2022H1营收占比公司总营收约33%。未来该业务有望突破重点客户,抓住消费电子领域产品主流趋势,通过降低上海基地实际生产占比,精益化管理进一步增强盈利能力,目前连云港富驰智造厂房建设完成并通过验收,10 月富驰收购上海驰声40%股权将进一步提升公司在液态金属领域综合实力,中长期看MIM 业务盈利能力将边际改善。

    展望未来:期待中长期三大业务协同发展,实现1+1+1>3

    公司作为国内粉末冶金领域龙头,P&S、MIM、SMC 三大板块同属新材料粉末冶金制造分支,未来三大板块技术上有望实现重新融合和有效嫁接,客户上有望实现进一步协同,中长期三大业务有望实现“1+1+1>3”效果。

    盈利预测

    综合疫情及整合进度等因素影响,我们分别下调公司2022-2024 年归母净利润至1.5、2.1、3.1 亿元,同比增长474%、43%、47%,对应PE 38、26、18X。维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1)光伏行业景气度不及预期;2)SMC 厂房扩产进度不及预期;3)疫情反复影响开工及交付