中直股份(600038)：拟发行股份收购集团资产 内生外延双轮驱动逻辑验证

事件：2023 年1 月9 日中直股份重大资产重组预案披露，于2023 年1 月10 日开市起复牌。

    1）发行股份购买资产：公司拟向中航科工发行股份购买其持有的昌飞集团92.43%的股权、哈飞集团80.79%的股权，拟向航空工业集团发行股份购买其持有的昌飞集团7.57%的股权、哈飞集团19.21%的股权。交易完成后，中直股份将持有昌飞集团100%股权、哈飞集团100%股权，昌飞集团、哈飞集团将成为中直股份全资子公司。

    2）股份发行价格：通过各方协商，本次发行股份购买资产的股份发行价格为39.53 元/股，不低于定价基准日前60 个交易日上市公司股票交易均价的90%。

    最终发行价格尚需提交公司股东大会批准、并经中国证监会核准。

    3）募集配套资金：公司拟向中航科工、机载公司在内的不超过35 名符合条件的特定投资者非公开发行A 股股票募集配套资金。募集配套资金总额不超过购买资产的交易价格的100%，且发行股份数量不超过购买资产完成后上市公司总股本的30%。中航科工拟认购金额为2 亿元，机载公司拟认购金额为1 亿元。

    交易标的：昌飞集团、哈飞集团，中航科工旗下直升机业务整合

    1）昌飞集团，公司主要产品有“直8、直10、直11”军用直升机、“AC313、AC311、AC310”民用直升机等。昌飞集团2021 年营收137 亿元，归母净利润2.64 亿元。昌飞集团资产总计88 亿元，净资产13.5 亿元（截至2022/7/31）。

    2）哈飞集团，公司主要产品有“直9 系列、直19”军用直升机，“AC312 系列、AC352”民用直升机等。哈飞集团2021 年营收102 亿元，归母净利润1.03 亿元。哈飞集团资产总计159 亿元，净资产16.9 亿元（截至2022/7/31）。

    点评：两大直升机总装资产注入，公司将成我国直升机上市公司旗舰

    1）资产质量方面：我们认为本次资产重组预案中直股份迎来两大直升机总装集团优质资产注入，资产质量将进一步提升，有望成为我国直升机上市公司旗舰。

    2）央企提质显现：本次资产重组印证了今年5 月国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》推进效果，打造一批旗舰型龙头上市公司。

    3）重回成长通道：公司2023 年预计关联采购额335 亿元（同比+108%）、关联销售额361 亿元（同比+51%），预计公司明年订单充沛，业绩将重回成长通道。

    投资建议与盈利预测：

    我们认为本次资产重组预案披露，强化了公司业绩将重回成长通道的预期。

    2022 年行业回调较多，公司目前市值处于相对底部，安全边际高。预计公司2022-2024 年归母净利润0.8、10.2、14.3 亿，2023、2024 年同比增长1161%、39%，2023、2024 年PE26、19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：资产重组实施进度不及预期、直升机订单不及预期等风险