中复神鹰(688295)：扩产持续带动业绩增长 光伏领域应用或超预期

事件：公司公告2022 年度业绩预告，预计2022 年全年实现归属净利润5.7-6.2 亿元，同增104.51%-122.45%；扣非归属净利润5.29-5.79 亿元，同增105.41%-124.81%。

    受益市场高景气度及产能扩张公司业绩高增。单季度来看，公司单Q4 实现归属净利润1.46-1.96 亿元，同增85.32%-148.63%，取预告平均值，2022 年单季度Q1-4 业绩同增200.80%/25.14%/157.98%/116.97%。根据百川盈孚，2022Q3-4 单季度T700 级别12K 小丝束江苏均价分别为26.5、23.2 万元/吨，均价下滑12.49%，以预告平均值算，Q4 公司归属净利润环比Q3 下滑15.88%，综合看，公司Q4 销量环比Q3 持平或略有增长。全年来看，公司经营受益于航空航天、光伏、氢能、交通建设等应用领域对高性能碳纤维需求的持续增长以及公司西宁万吨项目的全面投产，实现产销量大幅提升，同时，公司通过产品结构优化，降本增效成效明显，盈利能力逐步增强。

    公司未来产能持续扩张支持业绩持续增长。目前，公司连云港基地和西宁基地两期产能共计2.85 万吨，预计在2023 年全部达产，往后看，公司1 月3日晚公告计划于今年4 月开始在连云港投资59.6 亿元新建年产3 万吨高性能碳纤维产线，并于2026 年建成项目。本次产能主要针对公司优势的T700、T800 产品扩产，扩产后公司产能将达5.85 万吨。从西宁万吨项目的生产经验来看，公司规模效应逐渐显现。我们认为头部的加速扩产，一方面带来其所在领域的竞争力加强和市占率提升，另一方面规划生产后成本将进一步下降带来运用领域的打开。

    硅料价格大幅下滑刺激光伏装机需求，小丝束碳纤维在光伏领域应用有望超预期。2022M12 以来，得益于硅料新建产能释放以及硅片薄片化导致硅料瓶颈破解，光伏产业链快速降价。根据PVInfoLink 的数据，2023 年1 月4 日多晶硅致密料、182mm 电池片、硅片、双面双玻组件以及中国单玻集中式项目和分布式项目组件价格分别为190 元/Kg、0.80 元/W、3.90 元/pc、1.85 元/W、1.82 元/W、1.85 元/W，较2022 年11 月底分别下降35.6%、40.3%、45.1%、6.6%、5.7%、6.6%。组件价格松动有望刺激明年整体装机需求，带动光伏上游单晶拉制炉的应用，碳纤维在光伏领域应用有望超预期，考虑目前大丝束碳纤维在光伏领域应用还较少，且公司小丝束产品在国内光伏领域的应用处于行业领先地位，公司预计为此轮光伏装机高景气的主要受益对象。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入21.23、31.22、51.84 亿元，实现归母净利润6.02、9.17、16.29 亿元，对应当前PE 估值分别为69.6x、45.7x、25.7x，维持“增持”评级

    风险提示：疫情导致的经济风险；产能投放不及预期；行业超预期下滑。