长安汽车(000625)：达成全年销量目标;期待4Q自主盈利释放

公司近况

    长安汽车发布12 月产销数据：12 月销量255,794 辆，同比+43.7%，环比+38.4%。1-12 月累计销量2,346,151 辆，同比+2.0%。

    评论

    12 月销量环比冲高，达成全年销量目标。2022 年11 月受限于重庆疫情，公司销量环比降幅较大，伴随防疫政策优化，公司2022 年12 月生产经营回归正常。在公司终端需求相对饱满、全力保障交付的努力下，12 月销量同环比大幅增长，并达成全年235 万辆的目标。分品牌来看，自主品牌引领12月环比增长，重庆长安12 月月销为132,158 辆，同比+116.4%、环比+48.5%；河北长安月销为7,424 辆，同比+38.7%、环比+41.1%；合肥长安月销为25,360 辆，同比+67.0%、环比+66.9%；全年看，各车型系列均取得亮眼表现，CS/UNI/欧尚系列销量分别达49/20/22 万辆。合资方面福特和马自达表现稳健，长安福特月销为19,084 辆，同比-48.2%，环比+1.2%；长安马自达月销为6,372 辆，同比-8.1%，环比+11.4%。

    自主及新能源表现亮眼，2023 年混动车型加速迭代。2022 年12 月公司自主品牌新能源销量为45,225 辆，同比+202.1%，其中SL03 车型12 月销售过万辆，体现新能源竞争力。1-12 月自主新能源累计销量271,240 辆，同比+150.1%。往前看，公司计划2023 年推出7 款插混产品，覆盖12-20 万元价位段主流市场，进一步丰富产品谱系，抢占合资燃油车市场份额。此外，公司规划打造iDD专网，计划2023 年突破1000 家。展望2023 年，我们预计公司有望迎来混动车型加速迭代上量，电动化转型有望在SL03 继续上量、C673 车型上市以及阿维塔11 交付后迎来加速期。我们认为从产品周期、中长期电动化转型的确定性等多维度来看，公司均具备较优的配置性价比。

    毛利率保持高位，Q4 自主盈利有望释放。4Q22 公司累计销量为665,411辆，同比/环比分别+17.1%/19.9%，其中自主品牌（重庆+合肥+河北长安口径销量达到413,446 辆的历史高点，同比+44.3%。财务角度来看，公司前三季度毛利率稳定在20%左右，横纵向对比，处于历史和同业高水平，考虑到产品结构环比继续改善，我们预计4Q22 的毛利率端有望保持稳健态势。至净利端，我们预计规模效应以及年末采购降本有望得到集中体现，综合来看，我们认为公司4Q22 自主盈利释放值得期待。

    盈利预测与估值

    当前A/B股股价对应2023 年13.5/3.4 倍P/E，维持跑赢行业评级和盈利预测不变；维持A/B股目标价18.5 元/4.8 港币不变，分别对应2023 年20/6倍P/E，分别对应48.0%/29.4%的上行空间。

    风险

    行业需求反弹不及预期，新车型表现不及预期