圆通速递(600233)2022年业绩快报点评：“高确定性”逻辑持续兑现

2022Q4 实现归母/扣非净利润分别为11.5 亿、11.1 亿，对应单票净利0.24 元、0.23 元，受益于2022H2 继续全面推进全面数字化转型，精细化能力进一步提升，公司“高确定性”逻辑持续兑现。我们预计2023 年快递行业件量同比增长13%左右，圆通有望领先行业增速2~4pcts。件量增速恢复至两位数叠加成本端持续优化，2023 年公司单票运输+分拣成本有望下降3 分左右，料足以覆盖航空+货代周期的扰动，我们预计2023 年公司有望实现45~46 亿净利润。

    2023 年圆通速递将进一步深化数字化转型、赋能加盟网络、创新营销体系，网点管家、客户管家等细化管理颗粒度、加速末端赋能，“高确定性”逻辑持续兑现。

    事件：圆通速递公布2022 年业绩快报：公司全年营业收入同比增长18.6%至535.5 亿，实现归母/扣非净利润分别为39.2 亿、37.8 亿，同增86.3%、82.7%。

    在收入端基本同比持平背景下，2022Q4 实现归母/扣非净利润分别为11.5 亿、11.1 亿，对应单票净利分别为0.24 元、0.23 元，2022H2 继续全面推进数字化转型，精细化能力进一步提升，公司“高确定性”逻辑持续兑现。

    料2022 年圆通航空及货代业务贡献净利润或2.4 亿左右，剔除此项影响，同期快递主业对应单票净利0.21 元左右，表现优秀。继续全面推进数字化转型、加速末端赋能，“高确定性”逻辑持续兑现。2022 年圆通速递实现归母/扣非净利润同增86.3%、82.7%分别为39.2 亿、37.8 亿，料全年公司航空及货代业务贡献净利润或2.4 亿左右，剔除此项影响，同期快递主业对应单票净利0.21 元左右，表现优秀。其中Q4 公司单票归母/扣非净利分别为0.24 元、0.23 元，料单票收入环比增长8 分左右，单票运输+分拣成本环比增长3~4 分，则单票净利环比增长2 分。料Q4 公司精细化管理进一步提升装载率和人工效能，叠加通行费降低10%的利好（我们测算Q4 通行费降低10%有望为公司带来单票5%左右的利润增厚）。2023 年圆通速递将进一步深化数字化转型、赋能加盟网络、创新营销体系，网点管家、客户管家等细化管理颗粒度、加速末端赋能。

    我们预计2023 年快递行业件量同比增长13%左右，圆通有望领先行业增速2~4pcts。件量增速恢复至两位数叠加成本端持续优化，我们预计2023 年公司有望实现45~46 亿净利润。2022 年圆通件量同增6.7%至175 亿件，经济承压&防控反复扰动背景下增长韧性凸显。假设2023 年电商渗透率26.5%、2023年客单均价同比-3%，我们预计2023 年快递行业件量同比增长13%左右，圆通有望领先行业增速2~4pcts。高油价和件量递增削弱了2022 年公司数字化&精细化降本的努力，随着油价同比下降和件量增速恢复，2023 年公司单票运输+分拣成本有望下降3 分左右，料足以覆盖航空+货代周期的扰动，我们预计2023年公司有望实现45~46 亿净利润。

    头部玩家经营策略转向兼顾件量和利润双重考虑，我们预计2023 年快递龙头单票价格有望同比持平或略增。快递头部玩家资本开支高点已过，行业逐步转向高质量发展。市场部分投资者对2019 年~2020 年惨烈价格战仍心有余悸，但从近半年快递发展历程来，我们认为无需过度悲观，关键在于头部玩家经营策略转向兼顾件量和利润双重考虑，我们预计2023 年快递龙头单票价格有望同比持平或略增。2022M1-9 公司资本开支36.1 亿元，同比下降14.9%，其中Q3 资本开支12.9 亿，同比下降29.1%，资本开支明显放缓。经过近两年的大额资本开支，公司持续推动车辆、自动化设备和分拨中心的自有化，预计2022 年Capex或50 亿以内，2023 年有望进一步收窄。料未来将更加精准的优化网络结构，网点管家、客户管家、管理驾驶舱等数字化手段细化总部、网点、个人在运营环节管理和运营的颗粒度，有望持续提升公司综合竞争力。

    风险因素：宏观经济增速下行；局部疫情反复扰动；竞争加剧；油价、人工成本持续上涨。

    投资策略：2022Q4 实现归母/扣非净利润分别为11.5 亿、11.1 亿，对应单票净利分别为0.24 元、0.23 元，2022H2 继续全面推进数字化转型，精细化能力进一步提升，公司“高确定性”逻辑持续兑现。我们预计2023 年快递行业件量同比增长13%左右，圆通有望领先行业增速2~4pcts。件量增速恢复至两位数叠加成本端持续优化，我们预计2023 年公司有望实现45~46 亿净利润。2023 年圆通速递将进一步深化数字化转型、赋能加盟网络、创新营销体系，网点管家、客户管家等细化管理颗粒度、加速末端赋能，“高确定性”逻辑持续兑现。我们维持公司2022/23/24 年EPS 预测至1.09/1.31/1.46 元，预计公司2023 年实现净利润45~46 亿，参照行业可比公司中通快递、韵达股份给与2022 年25XPE，对应公司未来一年目标价调整为约33.0 元，维持“买入”评级。