极米科技(688696)：二期股权激励落地 投影龙头坚持长期主义

核心观点

    极米科技发布第二期股权激励计划，彰显中长期发展信心。我们强调公司研发投入强度领先行业，底层技术研发有望实现突破，支撑产品创新，将从“品类先行者”持续成长为“产业引领者”。

    事件

    2023 年1 月9 日，极米科技发布股票期权及限制性股票激励计划。

    本计划拟授予346.565 万份股票期权和14.54 万股第二类限制性股票，占股本总额5.16%；激励对象共计318 人，占全部职工人数的12.23%，包括董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员及业务骨干人员；股票期权的行权价格为188.59 元/股，限制性股票的授予价格为100.00 元/股。

    简评

    业绩考核目标合理，坚持长期主义。根据首次授予的股票期权的业绩考核目标，公司2023-2025 年营业收入不低于50、58、67亿元；参考我们的盈利预测（2022 年营业收入41.51 亿元），2023-2025 年营业收入增速不低于20.5%、16.0%、15.5%。公司作为3C 消费品龙头企业，收入指标更能充分反映业务实质。同时，考虑到2022Q4 疫情政策变化导致线下消费场景低迷，叠加2023Q1 短期难以快速恢复，公司2023 年收入增速目标设定合理，显示疫后发展信心与沉稳。

    报告中提到，极米持续加大研发投入力度，在巩固产品和算法优势的同时，深入研究光学、显示灯底层技术，预计未来会持续有新技术落地，更高品质、更多元化、价格带更完善的产品推向市场的速度有望加快。根据CNMO新闻，极米于2022 年12 月发布MoGo 2 Pro，拥有350 ANSI 流明的亮度，并首次采用高级智能屏幕适配ISA 2.0技术；MoGo 2 Pro 于2023 年1 月初在CES 2023 上展出。此外，我们判断公司将推出新兴显示技术产品，当前LCD 产品增长导致投影仪市场集中度下降，随着极米布局多元技术和完善产品矩阵，行业集中度有望回升。

    投资建议：公司发布第二期股权激励计划，彰显中长期发展信心和长期主义信念，同时研发投入强度领先，在巩固原有优势的基础上，加强底层技术创新，未来研发成果落地速度有望加快，龙头地位持续稳固。我们预测2022-2024 年公司实现归母净利润4.85/5.83/6.54 亿元，对应EPS 为6.93/8.32/9.35 元，当前股价对应PE 为26.84/22.35/19.90 倍，维持“买入”评级。

    风险分析

    1）需求不及预期：国内疫情防控政策放开，短期感染人数规模及感染率提升较快，可能影响居民工作和消费决策，投影仪等非刚需消费品的需求可能减少。

    2）市场竞争加剧：LCD 门槛相对较低，吸引众多品牌进入，根据洛图科技数据，LCD 市场品牌数量超过180 个，2022Q3 销量占比达到69%（YOY+23.3pct）；与此同时，小米等品牌推出首款投影仪产品，行业竞争可能加剧。

    3）研发成果转化不及预期：底层技术的研发成本高、周期长、难度大、风险高，如果研发成果商业化落地遇阻，对利润端可能会产生较大的不利影响。