苏泊尔(002032)公司信息更新报告：SEB库存去化 2023年外销预期恢复正增长

SEB 库存去化，补库意愿提升，公司外销有望恢复增长，维持“买入”评级1 月4 日公司披露2023 年度常关联交易公告，2022 年公司实际向SEB 销售商品规模46.73 亿元（-31.9%），其中销售炊具产品21.38 亿元（-19.06%），电器产品25.12 亿元（-40.09%）。根据关联交易公告2023 年公司向SEB 销售商品规模50.57亿元（+8.21%），我们认为此次关联交易较充分反映了SEB 对于欧美需求的合理预期，随着SEB 集团补库意愿提升，公司外销有望回归常态化增长，我们维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润20.55/23.68/26.90 亿元，对应EPS 为2.54/2.93/3.33 元，当前股价对应PE 为20.2/17.5/15.4 倍，维持“买入”评级。

    2022 年黑天鹅事件致外销承压，库存去化后2023 年关联交易预期恢复正增长根据公司2023 年度日常关联交易公告，2022 年公司实际向SEB 集团销售额46.73亿元（未经审计，同比-31.9%），其中销售炊具产品21.38 亿元（-19.06%），销售电器产品25.12 亿元（-40.09%），我们预计2022Q4 公司外销业务仍延续2022Q3下滑态势。2022 年度日常关联交易金额与预计金额存在较大差异主要系2022Q2以来俄乌冲突及高通胀等黑天鹅事件影响消费需求， SEB 下调2022 年业绩目标，因此去库存过程导致公司全年外销业务不及预期，下滑幅度高于SEB 欧美区域。根据关联交易公告，预计2023 年公司向SEB 集团销售额为50.57 亿元（+8.21%），其中电器产品销售额同比+23.58%，我们认为此次关联交易指引较充分反映了SEB 对于2023 年欧美消费需求的预期，反映其库存去化、补库意愿提升，在海外消费环境未明显边际向下背景下公司外销有望回归常态化增长。

    内销预期保持平稳增长，建议继续关注渠道改革及产品结构优化贡献利润内销预计线上保持平稳增长，抖音渠道持续放量。分渠道来看，魔镜数据显示2022Q4 公司京东渠道全品类/阿里渠道厨房小电销售额同比分别+12%/-7%，预计京东渠道增长延续Q3 表现，抖音渠道持续放量，预计2022Q4 继续保持较高月销售额规模。展望后续，建议继续关注渠道改革及产品结构优化带动盈利修复。

    风险提示：欧美需求恢复不及预期；行业竞争加剧；原材料成本回升等。