天宏锂电(873152)北交所新股申购报告：锂电池模组“小巨人” 主打海外电动助力车市场

专注锂电池模组海外终端市场的专精特新“小巨人”企业天宏锂电成立于2015 年，是一家从事锂离子电池模组的专精特新“小巨人”企业，主要产品为动力型锂电池模组和储能型锂电池模组，其中动力型锂电池模组贡献主要收入，2021 年收入3.55 亿元，收入占比为95.66%。通过外购电芯、电池组结构件和电子元器件，进行锂离子电池模组的研发和组装，锂电池模组主要销售给境内轻型电动车厂商，并由轻型电动车厂商经组装后以整车的形式出口至境外。采取直销与贸易结合的销售模式，销售收入主要来自国内，2022H1 直销主营收入占比95.21%，境内主营收入占比98.27%。财务数据来看，2022Q1-Q3 实现2.62 亿元（+3.89%）；实现归母净利润2363 万元（+42.02%），延续增长态势；毛利率为15.56%（-2.59pcts），净利率为8.93%（+2.35pcts）。

    动力锂电池模组下游市场稳定增长，募投规划产能有望提升我国锂电池市场快速发展，动力电池及储能电池市场前景广阔。根据GGII 数据统计，2021 年我国动力电池出货量为226GWh，同比增长182.5%，预计我国动力电池出货量将于2025 超过1000GWh，4 年CAGR 超过45.03%；2021 年我国储能锂电池出货量为42.3GWh，同比增长161.11%，预计我国储能锂离子电池2025 年出货量达180GWh，4 年CAGR 为43.6%。从下游市场来看，动力锂电池模组为公司主要收入来源，其下游市场包括电动助力车、电动摩托车、电动滑板车及电动搬运车等产品。根据问询函回复披露数据，预计2028 年电动助力车、摩托车及搬运车产品合计市场需求量为2471.47 万辆，其中2028 年电动助力车市场需求约为1,609.37 万辆；电动摩托车市场需求约为337.18 万辆；电动搬运车市场需求量约为524.92 万辆。锂电池模组行业主要可比公司有博力威与欣旺达，天宏锂电相比规模较小。从募投项目来看，锂电池模组扩产项目计划新增120 万组小动力电池及0.5GWH 大动力电池产能，2021 年公司产能为61.29 万组/年，募投项目有望提升产能。

    发行价对应2021 年PE（发行后） 16.79X，可比公司2021 PE 均值为43.57X本次发行价为6 元/股，对应2021 年PE（发行后）为16.79X，可比公司2021 PE 均值为43.57X。结合自身及市场因素考虑，公司避开竞争激烈，产品主要应用于海外终端市场，近年来随着下游市场需求扩大营业规模不断提升，随着下游市场需求的进一步增长及公司募投项目带来的产能提升，建议谨慎申购。

    风险提示：行业竞争加剧风险、劳动成本上升风险、新股破发风险