中国核电(601985)：核电电量略超预期 新能源装机放量在即

本报告导读：

    4Q22公司核电发电量略超预期，全年利用率稳中有升，受益于组件价格下行，光伏装机有望放量。

    投资要点：

    维持增持” 评级：公司新能源并网节奏调整，但受益于组件价格下行，后续有望放量，下调22 年EPS 至0.52 元（原0.53 元），维持23~24 年EPS 0.62/0.70 元，维持目标价8.48 元，维持“增持”评级。

    核电电量略超预期，利用率稳中提升。4Q22 公司核电发电量493 亿千瓦时，同比+12.1%/环比+2.3%；风电/光伏发电量21.1/18.4 亿千瓦时，同比+68.6%/+50.3%。FY22 核电利用小时7889 小时，同比+18小时，我们推测公司4Q22 核电利用小时数有所改善，推动发电量增长。风电/光伏利用小时分别为2289/1365 小时，同比-33/-58 小时，我们推测主要受风光资源扰动。

    新能源装机节奏调整，23 年放量在即。截至FY22 末，公司新能源装机12.53 GW，全年新增3.66 GW（风电/光伏1.57/2.08 GW），其中4Q22 新增2.29 GW；公司在建新能源装机5.73 GW（其中光伏4.17GW），较3Q22 末增加2.21 GW。公司FY22 新能源并网规模低于我们预期，主要系：1）光伏组件价格高位，为保障收益率主动调整节奏；2）公司调整新能源并网统计口径。公司新能源在建装机高增，受益于组件价格下行，公司23 年光伏装机加速，成长空间有望打开。

    核电核准加速，支撑远期成长。22 年全国核准10 台机组，其中公司共4 台机组核准。我们预计核电作为兼具清洁低碳和可控出力的电源，核准加速趋势有望延续。截至FY22 末，公司在建机组8 台（8.88GW），已核准待建机组3 台（3.68 GW），我们预计24 年起有望进入新一轮核电投产周期。

    风险提示：核电、新能源装机不及预期、核电电价涨幅不及预期等。