普洛药业(000739)：与先声药业签订战略合作协议 带来业绩增长新动力

公司2022Q3 业绩增速恢复明显，与先声药业的战略合作有望成为公司业绩增长的新推动力。短期来看，我们认为随着2022H2 上游原材料价格有望下降以及局部疫情扰动等其他影响因素逐渐消除，公司盈利能力有望逐步回升。中长期来看，公司作为国内化学原料药生产及出口龙头企业，随着研发、产能和人才的大力投入，以及CDMO 业务的快速增长趋势下，未来2-3 年业绩成长的确定性较强。综上，我们给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价27 元，维持“买入”评级。

    事件：2023 年1 月3 日，普洛药业发布公告，与先声药业签署《战略合作框架协议》（下简称“协议”），开展CDMO 项目长期合作。协议中约定，在同等条件下，先声药业将优先选择普洛药业进行CDMO 项目的研发和生产工作，而普洛药业也将优先为先声药业提供服务。该协议仅为框架性协议，暂不涉及实质性交易。具体合作业务的价格、数量、交货期等，须经双方进一步协商后签署具体项目协议。本协议期限为10 年，合作期满后若双方无异议将自动续约。

    该协议虽不会对公司2023 年经营业绩构成重大影响，但明确了公司与先声药业的战略合作关系，将有利于实现互利共赢、协同发展，进一步提升公司的竞争能力。

    先声药业为国内领先的创新药企业，该项合作有望在未来为普洛药业带来持续性的业务增量。先声药业重点聚焦肿瘤、神经系统及自身免疫三大领域，现已拥有6 款全球首上市创新药，凭借其优异的研发与商业化能力，主要产品在中国保持领先的市场份额。主要产品之一的“先必新”注射液（主要用于治疗缺血性卒中）2022H1 销售额约为10 亿元，“先必新”舌下片也已达到III 期临床终点，可与注射液组成序贯疗法，潜在市场空间巨大；用于治疗轻中症新冠的“先诺欣”(SIM0417)采用了与Paxlovid 类似的组合用药策略（3CL 蛋白酶抑制剂+利托那韦），根据2022 年12 月19 日公司发布的公告，已完成临床II/III期全部患者入组，正积极准备上市申请。先声药业小分子药物管线丰富进度领先，布局多种疾病领域，将有望给CDMO 合作方普洛药业带来持续的业务增量。

    风险因素：公司产品海外出口受挫风险；公司CDMO 业务推进不及预期风险；原材料价格快速上涨的风险。

    盈利预测、估值与评级：公司虽受到局部疫情反复和原材料价格上升影响，但2022Q3 业绩增长恢复明显。2023 年1 月3 日公司与先声药业签订协议达成的战略合作则有望给公司的业绩增长带来新的推动力。综上，我们维持公司2022-2024年EPS预测为0.85/1.10/1.39元，现价对应PE分别为26X/20X/16X。

    短期来看，我们认为随着上游原材料价格上涨、局部疫情扰动、运费上涨等因素影响逐渐消除，公司盈利能力和业绩增长有望逐步回升。中长期来看，公司作为国内化学原料药生产及出口龙头企业，随着研发、产能和人才的大力投入，以及CDMO 业务的快速增长，未来2-3 年业绩成长的确定性较强。因此我们参考可比公司（九洲药业、康龙化成、药明康德、凯莱英等）2023 年Wind 一致预期PE 平均值 26 倍，给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价27 元，维持“买入”评级。