天能股份(688819)：铅蓄电池稳中有升 锂电构造第二成长曲线

蓄电池绝对龙头， 产品路线多元化发展。公司于2003 年成立，前身已植根电池领域36 年。公司为铅蓄电池领域的绝对龙头，主要产品为电动轻型车动力电池，同时涵盖了电动特种车动力电池、新能源汽车动力电池、汽车起动启停电池、储能电池、3C 电池、备用电池、燃料电池等。2021年，公司受主要产品铅蓄电池主要材料价格上涨影响，归母净利润同比-40%。2022 年随着原材料价格的回落，以及公司议价能力的进一步增加，前三季度的归母净利润达到14.25 亿元，同比+34%，铅酸电池的毛利率也回到19.5%的合理水平。

    铅蓄电池高性价比，仍有稳定增长空间。2021 年以来锂价急剧上涨并维持高位，更具性价比的铅蓄电池实现了国内电动二轮车渗透率的回升。

    此外，亚非拉等部分欠发达地区人均GDP 增长，电气化进一步发展，推动燃油摩托车向电动二轮车转型，新生需求有待满足。整体来看，2021年中国出口两轮电动车2290 万辆，同比增长27.7%，出口额52.9 亿美元，同比增长50.8%，出口量和出口额近年来一直强势增长，出口业务有望成为蓝海赛道。公司在传统铅蓄电池基础上开发的铅炭电池成本低廉、安全稳定，可和锂电协同用于储能场景，未来也有广阔的空间。

    锂电重点布局储能，氢燃料电池加速产业化，未来空间巨大。公司的锂电业务始于电动二轮车用电池，该应用场景对价格敏感度高，公司从维持整个二轮车板块行业话语权的角度为头部二轮车企提供电池。目前公司将锂电业务未来发展的重点转向未来空间巨大的储能业务。公司同世界500 强法国道达尔集团的子公司帅福得（SAFT）合资成立天能帅福得，双方签订双排他协议。公司在氢燃料电池领域以系统、电堆为重点加大研发投入。电堆领域，公司已完成 500 套/年的中试组装线，年产3000 套燃料电池发动机系统的江苏沭阳基地正在稳步推进过程中。

    盈利预测： 我们预测公司2022/2023/2024 年的归母净利润为18.56/24.65/32.03 亿元， 同比+36%/+33%/+30% ， EPS 分别为1.91/2.54/3.29 元，对应 PE 分别为 19/14/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品和技术路线被替代的风险；储能需求难达预期风险。