康冠科技(001308)：盈利弹性持续兑现 收入端短期承压

预测2022 年盈利同比增长66.0%~70.1%

    公司预告2022 年业绩：1）归母净利润15.32~15.70 亿元，同比+66.0%~70.1%；扣非后归母净利润14.05~14.45 亿元，同比+64.3%~69.0%。2）对应4Q22 归母净利润3.86~4.24 亿元，同比+11.8%~22.9%；扣非后归母净利润3.63~4.03 亿元，同比+13.8%~26.4%。公司业绩略超过我们预期，主要由于面板成本持续处于低位，盈利弹性好于我们预期。

    关注要点

    面板成本保持低位，利润弹性持续兑现：1）面板成本2H21 开始下行，自2022 年9 月下旬见底，10 月上旬以来略有回升，但基本在低位震荡。2）公司彩电、交互平板成本中面板成本占比近半，在成本下行周期，公司盈利持续修复。1Q22/ 2Q22/3Q22 归母净利润同比+91.6%/+250.5%/+39.6%。

    3）公司超过80%的业务收入来自出口，人民币贬值也使得公司当期汇兑收益增加，增厚利润。

    海外智能交互平板进入去库存周期，短期拖累收入表现：1）康冠智能交互平板业务基本为海外品牌提供ODM代工服务，受益疫后海外教育信息化需求的快速提升，2021 年/1H22 智能交互平板收入同比+69.8%/+52.2%。

    2）由于2H21 海运堵塞但市场需求持续高涨，海外品牌方积极备货，2022年初以来市场需求环比回落，使得海外交互平板进入去库存周期，叠加高基数影响，2H22 公司该项业务增速明显放缓，我们预计4Q22 该业务收入同比有所下滑。3）4Q22 卡塔尔世界杯持续拉动彩电需求，我们预计公司4Q22 彩电业务表现好于交互平板，贡献收入增量。

    创新类显示业务快速发展，结构性改善毛利率：1）公司创新类显示业务包括健身镜、美妆镜、随心屏等。久谦数据，2022 年10-11 月健身镜线上（天猫+京东）销售额同比+44%，销售量同比+52%，公司为龙头企业Fiture、小度代工，我们预计相应收入同比快速增长。2）创新类显示业务毛利率高于传统的彩电、智能交互平板代工业务，我们预计2022 年该业务收入占比可提升至5%左右，有望成为公司快速增长拉动力。

    盈利预测与估值

    2H22 以来海外IFPD增长趋弱，影响公司代工业务，我们下调2022/ 2023年收入预测13%/14%至123.81 亿元/143.41 亿元。但面板成本维持低位，公司盈利弹性超出我们预期，上调2022 年盈利预测3%至15.46 亿元，基本维持2023 年盈利预测不变，引入2024 年盈利预测21.14 亿元。当前股价对应2023/2024 年8.9 倍/7.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和46.00 元目标价，对应2023/2024 年13.3 倍/11.5 倍市盈率，上行空间48%。

    风险

    液晶面板价格波动风险；市场竞争风险；行业需求波动风险。