必易微(688045)：深耕电源管理 全品类模拟平台逐步成型

深耕电源管理的模拟芯片领先企业。必易微成立于2014 年，主要从事电源管理芯片的设计和销售，产品主要应用于LED 照明、通用电源和家电及IoT等领域。截至2022 年5 月，公司在产的电源管理芯片规格型号700 余款，已成为主要的全方案电源芯片供应商。

    模拟芯片市场空间大，国产份额低。根据IC Insights 数据，2021 年全球模拟芯片市场规模为739.14 亿美元；其中通用模拟芯片市场规模为297.03 亿美元，专用模拟芯片市场规模为442.11 亿美元。供给端来看，2021 年全球模拟芯片市场CR10=68%，前十位全部为海外企业， 海外龙头TI 和ADI 分别占据约19%/13%市场份额。根据我们测算，中国主要模拟芯片企业在全球市场的占比约为5.38%，国产替代空间广阔。

    电源管理芯片品类丰富、成长动能充足。按功能分，电源管理芯片包括AC/DC、DC/DC、电机驱动、LED 驱动等品类。DC/DC 方面，根据Omdia数据，2021 年全球DC/DC 市场规模分别为44.65 亿美元；目前国内企业在DC/DC 领域收入体量较小，国产替代空间广阔。电机驱动IC 方面，随着电机特性升级和终端需求扩张，市场规模持续增长，根据Research and Markets 数据，2021 年全球电机驱动IC 市场规模约为38.83 亿美金，预计到2028 年将增长至55.89 亿美金，2021-2028 年CAGR=5.3%。LED 照明驱动方面，智能照明、植物照明、教育照明领域市场规模快速成长，中大功率照明领域LED渗透率和驱动芯片国产化率均较低，行业成长动能充足。

    必易微全品类布局，平台化模拟企业呼之欲出。必易微以LED 照明驱动芯片、AC/DC 芯片起家，外延拓展DC/DC、BMS AFE、电机驱动等新产品品类，市场空间不断打开。依托逐步完善的产品品类，目前公司已初步形成覆盖家用电器、电工照明、安防监控、网络通讯、基站储能的解决方案体系，市场竞争力持续提升。2022 年12 月21 日公司公告完成股权激励首次授予，绑定核心研发和业务骨干，为公司长期发展奠定良好基础。

    投资建议：我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为0.33/0.71/1.26亿元，对应2022/2023/2024 年PE 分别为122.83/56.15/31.84 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：新产品研发销售不及预期；行业需求不及预期；行业竞争加剧。