凯赛生物(688065)：深耕合成生物学 引领生物基聚酰胺浪潮

核心观点：

    聚焦合成生物学的新材料公司。公司是一家以合成生物学等学科为基础，覆盖从基因工程到应用开发的全产业链生物制造技术的高新技术企业，布局生物法长链二元酸、戊二胺，引领生物基聚酰胺浪潮，是全球领先的利用生物制造规模化生产新材料的企业之一。

    生物法长链二元酸全球市占率超80%，癸二酸投产贡献增量。公司早在2003 年实现了生物法长链二元酸的产业化，并逐步完成对化学法同类产品的市场替代，现公司全球市占率超80%。公司下游主要客户包括杜邦、诺和诺德、赢创等全球著名企业。2021 年公司长链二元酸产能7.5 万吨，2022 年9 月底公司位于山西合成生物产业生态园区的4万吨/年生物法“癸二酸”项目完成调试，该项目标志着癸二酸在全球范围首次实现生物法大规模产业化生产，相较于化学法，生物法癸二酸有望凭借成本、环保、纯度优势巩固公司长链二元酸市场主导地位。

    打造生物基聚酰胺生产平台，90 万吨生物基聚酰胺项目助力公司产能飞跃提升。2021 年随着乌苏基地5 万吨戊二胺、10 万吨聚酰胺投产，公司生物基产品已经覆盖聚酰胺全产业链。公司与山西当地政府合建山西合成生物产业生态园区，总计划投资规模为800 亿元，其中年产50 万吨生物基戊二胺及年产90 万吨生物基聚酰胺项目进展顺利。产业园区建成后有望改变中国尼龙市场格局，实现公司产能飞跃提升，打破国外公司对高端尼龙产品的垄断。

    盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年EPS 分别为1.18、1.63 和2.11 元/股，参考可比公司估值以及公司在生物法长链二元酸、二元胺、聚酰胺的一体化布局，我们认为适合给予公司2023 年业绩50 倍PE估值，对应合理价值81.42 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。需求大幅下行；项目低于预期；原材料价格大幅波动等。