巴比食品(605338)：股权激励落地 目标增长稳健

事件：公司发布股权激励草案，授予价格15.51 元。公司发布股权激励计划草案，拟授予激励对象限制性股票数量不超过240.9 万股（占总股本0.97%），授予价格为15.51 元/股。

    公司首次推出激励计划，收入利润双向考核。从激励对象看，李俊、苏爽和章永许分别获授3、3.5 和2.6 万股，中层管理及核心技术骨干（120人）获授211.9 万股（88%），预留20 万股（8.3%）。从考核指标看，收入和利润双向考量。2023 年-2025 年收入和扣非净利润相较于2022 年增长率目标值分别为16%/32%/48%（同比16%/13.8%/12.1%），触发值分别为12%/24%/36%（同比12%/10.7%/9.7%）。其中公司根据业绩完成度解除限售比例，若大于目标值则全部解锁，若高于触发值低于目标值按比例解锁，最终解锁比例取收入和利润的孰高值。从预计费用看，2023-2026 年合计需要摊销2694 万元，分年度分别为1455/826/385/29 万元。

    考核目标稳健，“普惠式”激励下与员工共享成长红利。我们认为公司上市后首次推出此激励计划并给予未来三年收入和利润稳健增长的目标，表现出公司对业务发展的信心。根据我们测算，门店+团餐双轮驱动下收入和利润增速均有望超过考核目标，整体目标设置或更偏“底线”思维。从激励人员覆盖度看，基本覆盖中高层及核心技术骨干，平均分得2 万股左右，较现价折价50%，倾向于“普惠式”激励，与员工共享成长红利。

    门店+团餐双轮驱动，成长在途延续景气。1）门店业务：需求修复，量价齐升。我们预计明年全年延续开店加速节奏，新开门店超千家，单店跟随客流恢复同比改善，量价共振下有望贡献双位数增长。2）团餐业务：延续高增，占比提升。我们预计B 端渠道在客户拓张及产能投放下，延续高增态势，增速或达50%，占比自2021 年16%提升至22%。

    盈利预测：考虑此次激励目标设置相对稳健，门店和团餐双向发力下内生增长势能仍强，我们维持前期预测2022/2023/2024 年收入15.5/19.1/23.3亿元，归母净利润2.3/2.7/3.0 亿元，同比-25.8%/13.8%/13.2%，当前市值对应PE 33/29/26 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，开店进度不及预期，食品安全问题。