容百科技(688005)：2022年预告业绩符合预期 单位盈利有望触底

预告盈利同比增长44.89-53.67%

    公司公告2022 年业绩预告，预计实现归母净利13.2-14.0 亿元，同增44.89%-53.67%；实现扣非归母净利12.8-13.6 亿元，同增58.37%-68.27%。预告盈利整体符合预期。

    关注要点

    单吨净利回归合理加工利润，2023 年有望企稳。根据CIAPS统计4Q22 公司产量约为3.3 万吨，考虑12 月份下游进入去库存阶段，我们预计公司销量小幅低于产量；我们按公司预告业绩区间测算，4Q22 单季度预计实现归母/扣非归母中位数4.42/4.09 亿元，折算单吨净利/扣非净利约为1.43/1.32万元/吨。公司三元正极材料业务回归合理单吨加工利润，主要由于3Q22原材料价格波动导致的一次性库存负收益效应消除，考虑金属现货价格波动趋缓，且供应链库存低位，我们认为库存对单位盈利的影响整体可控。2023 年公司单位盈利有望企稳。

    4Q22 传统三元正极出货量环比延续高增长，锰铁锂、钠电正极商业化进程行业领先。受益于欧美主流车企加快高能量密度车型的推出，公司4Q22 出货量环比增长超过25%，延续了强劲增长。公司已建成高镍产能25 万吨，产能和销量全球领先。新产品方面，传统高镍三元正极领域公司基于高镍先发优势，高镍低钴、超高镍9 系等前沿材料已实现千吨级出货，我们认为随着印尼红土镍矿冶炼项目的不断投产，电池级硫酸镍价格长期有望为高镍经济性提升带来正向贡献，公司有望重新引领三元正极技术趋势。新型电池材料方面，公司正加快布局发展磷酸锰铁锂（LMFP）和钠电正极材料业务，目前LMFP 累计出货近千吨级，主要用于小动力客户，随着头部车企及电池龙头稳步推进磷酸锰铁锂在车规级电池领域应用，我们看好未来磷酸锰铁锂产业化前景，公司占据卡位优势。最后，公司钠电正极累计出货几十吨级，并且同时布局多种钠电正极路线，我们看好钠电在动力、储能性价比市场以及小动力等场景下的应用前景，公司目前钠电正极商业化进度同样位居行业领前列。

    盈利预测与估值

    考虑欧洲新能源车2023 年销量不达预期风险，我们下调公司2023 年正极材料出货量15%至17 万吨，下调2023 年盈利预测20%至20.0 亿元，维持2022 年盈利预测不变。当前市值对应22/23 年市盈率22.7/15.9 倍。维持跑赢行业评级，我们下调目标价15%至91.45 元，对应2023 年市盈率20.5 倍，较当前股价存30%涨幅空间。

    风险

    新能源车销量不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，电池正极技术路线迭代风险。