杭氧股份(002430)：中标宝丰8套11万方空分设备大单；明年业绩将持续较快增长-杭氧股份点评报告

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    杭氧中标8 套11 万空分大单！其中6 套为全球单厂规模最大的煤制烯烃项目赋能。（杭氧集团官方公众号）

    中标宝丰8 套11 万方空分设备订单，标志大型化空分设备市场认可度提升近日，公司签订宁夏宝丰能源集团股份有限公司2×11 万方空分装置合同与内蒙古宝丰煤基新材料有限公司6×11 万方空分装置合同。本次中标项目为公司目前国内最大等级的空分装置，标志着公司在十万等级空分领域中的开发、设计、制造等水平得到了用户进一步的信任和认可。

    成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍（1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近2000 亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021 年的41%提升至2025 年的45%。2）2021 年中国工业气体市场规模同比增长10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025 年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。（以上数据来源：请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》2022 年7 月8 日）（2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021 年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计2025 年公司第三方市场的份额有望提升1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021 年的3-4 倍（30-40%市占率）。

    （3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。

    迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场的份额近50%。预计2025 年底公司运营气体规模超300 万方，2022-2025 年气体业务收入的复合增速达23%，2025 年公司气体业务收入占比超过75%。

    产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套的青岛芯恩二期项目有望于2022 年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。

    衢州杭氧特气混改取得重要进展，特种气体业务有望加快发展。增资完成后，杭氧特气第一大股东仍为杭氧股份，持股比例57.09%。

    公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力? 盈利预测及投资建议

    预计2022-2024 年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1 亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速25%，对应PE 分别为24/20/16 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。