水井坊(600779)跟踪快报：战略步伐稳健 疫后弹性可期

公司战略部署有序规划，高端化战略持续推进，同时积极应对市场变化，推出200 元价位带新天号陈抢占大众酒市场份额。邛崃一期明年按计划正式投产将为收入端带来乐观预期，宴席场景修复预计将为公司带来较强的疫后复苏弹性，看好公司2023 年业绩修复，维持“买入”评级。

    11 月以来，伴随疫情管控政策逐步放松，消费修复预期开启，白酒行业需求回暖可期。近期白酒板块经历了强劲反弹，估值修复基本兑现，基本面的修复为后续关注重点。受疫情影响，公司2022 年业绩增速明显放缓，随近期疫情防控措施逐渐优化，我们对其2023 年业绩增速修复持较为乐观的态度，主因：

    1.产品布局更加完善，新天号陈推出或贡献收入增量。顺应经济压力和疫情影响下中档酒销量提速的市场趋势，公司于9 月底推出全新天号陈酒——帝黄瓶天号陈，凭借高性价比主攻200 元价格带的大众酒市场。公司在上证路演中心举行的2022 年三季报说明会上表示，新天号陈已在成都等重点市场推出，精细化运作，后续将陆续上线其他重点市场及电商平台。在大众白酒量价齐升趋势下，我们判断新天号陈产品有望在2023 年为公司收入贡献一定增量。与此同时，公司坚持品牌高端化战略不动摇，聚焦臻酿八号、井台、典藏大单品，重视团购客户发展和圈层培育，伴随消费回暖亦有望迎来增速恢复。

    2.邛崃基地即将投产，新增产能带来收入端乐观预期。邛崃生产基地一期项目公司预计于2023 年上半年达产，届时将形成2 万吨/年的原酒生产能力，达产后公司总产能达到3.3 万吨/年；二期项目也规划完成，酿酒生产能力1.3 万吨/年，我们预计未来三年产能逐步释放。新增产能落地预计将对公司三大核心单品的产量形成支撑，同时新天号陈有望消化中档酒产能。

    3.宴席场景占比高，疫后复苏弹性大。由于公司产品的消费场景以宴席为主（以福建市场为例，2021 年宴席销量占比约70%），2022 年以来多地疫情反复对宴席场景造成较大冲击，导致公司收入增速放缓较为明显。我们判断伴随疫情管控放开后消费逐步回归常态，宴席用酒需求将迎来较大幅度反弹，公司有望充分受益。此外考虑到公司积极控制渠道库存，协助门店增加动销，外资控股下经营、财务合规性强，业绩端相对较为真实地反映终端消费情况，我们判断公司2023 年有望轻装上阵。

    4.战略部署有序规划。从新典藏、新井台再到新天号陈的推出可见，公司坚定不移地执行“产品创新升级、品牌高端化、营销突破”三大策略，同时积极应对市场变化，谋求长期稳健发展。虽然在外部大环境压力下公司业绩短期承压，但公司战略目标明晰、考核方式精细、渠道运作有序开展。根据我们对公司的调研或公司公告，公司未来仍将以商务宴请和宴席为重点发力场景，积极拓展团购客户、企业客户，以品牌行、品鉴会、体验馆等为抓手强化消费者培育，持续提升品牌影响力。

    风险因素：短期补涨幅度较大，股价存在震荡风险；宏观经济复苏不及预期；消费需求复苏不及预期；食品安全问题；公司战略执行不及预期。

    投资建议：我们维持2022-2024 年收入预测为51.6 亿/60.4 亿/71.9 亿元，同比+11.3%/+17.1%/+19.0%；维持2022-2024 年归属净利润预测为13.0 亿/15.7 亿/19.2 亿元，同比+8.5%/+20.6%/+22.4%，对应2022-2024 年EPS 预测为2.66/3.21/3.93 元。参考全国化次高端可比公司2023 年PE 估值水平（酒鬼酒26x、舍得酒业30x、山西汾酒34x，基于中信证券研究部预测），考虑到宴席场景修复预计会为公司带来较强的疫后复苏弹性，给予公司2023 年35 倍PE，上调目标价至112 元，维持“买入”评级。短期注意股价大幅补涨后的震荡风险。