杰华特(688141)新股发行与上市定价报告：电源管理王者 前瞻布局优质赛道

独树一帜的虚拟IDM 国产模拟龙头。杰华特成立于2013 年，是以虚拟 IDM为主要经营模式的模拟芯片设计企业。公司早期产品以AC/DC 为主，过去数年间公司致力研发，产品品类不断开拓放量，收入规模快速增长，产品结构持续改善。目前公司产品包括电源管理和信号链两大类别，收入主要由DC/DC、线性电源、AC/DC、电池管理芯片等产品贡献，2021 年公司实现营业收入10.42 亿元，同比+156.17%；归母净利润1.42 亿元，同比+152.58%。

    模拟芯片市场空间大，国产份额低。根据IC Insights 数据，2021 年全球模拟芯片市场规模为739.14 亿美元；其中通用模拟芯片市场规模为297.03 亿美元，专用模拟芯片市场规模为442.11 亿美元。供给端来看，2021 年全球模拟芯片市场CR10=68%，前十位全部为海外企业， 海外龙头TI 和ADI 分别占据约19%/13%市场份额。根据我们测算，中国主要模拟芯片企业在全球市场的占比约为5.38%，国产替代空间广阔。

    DC/DC、PMIC、DrMOS、BMIC 是电源管理芯片的优质赛道，兼具格局与空间。需求端来看，根据Omida 数据，2021 年全球DC/DC、多相PMIC（含手机、工业等）和DrMOS 市场规模分别为44.65 亿美元、63.02 亿美元和9.56亿美元；根据我们测算，2021 年全球BMIC 市场规模为42.54 亿美元。供给端来看，全球开关变换器、PMIC、DrMOS、BMIC 市场主要被海外企业占据，国产替代空间广阔。

    核心竞争力突出，中国电源管理龙头初具规模。产品技术上，目前在中高端BCD工艺制程领域海内外依然有一定差距，杰华特采用独特的虚拟IDM模式，构建较强的工艺技术壁垒，为公司突破高端市场保驾护航。产品结构上，杰华特电源管理产品品类齐全，前瞻布局多相控制器、DrMOS、高压大电流DC/DC、GaN ACF 控制器等高端产品；在信号链产品方面亦致力突破BMSAFE 等难度较高的尖端产品，未来公司新产品放量有望为公司带来可观业绩贡献。客户资源上，公司目前已打入海康威视、仁宝电脑、小米通讯等头部知名企业，优质客户资源为公司市场份额持续提升奠定良好基础。

    盈利预测与投资评级： 我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润为1.81/3.32/5.31 亿元。选取圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、艾为电子作为可比公司，对应2022/2023/2024 年平均PE 为76.40/49.42/34.50 倍。

    风险提示：新产品研发销售不及预期；行业需求不及预期；行业竞争加剧。