高能环境(603588)：深入布局资源化利用 运营加持蓄势待发

运营服务成长，资源化主线明晰

    2021 年，高能环境通过收购、并购等方式拓展产业链至新能源材料领域，资源化利用业务也扩展至医用废塑料及玻璃的资源化利用领域。

    2016 年后运营服务收入占比逐步提升，2021 年运营收入占公司总营收比例达到61.9%，运营业务比重超过工程建造业务比重，运营板块成长迅速。在运营加持下，2022 前三季度实现营业收入61.9 亿元，同比+12.85%；实现归母净利润6.03 亿元，同比+3.25%。

    深入资源再利用，增强市场竞争力

    危废处置行业正处于大洗牌过程：目前，危废行业集中度低，整体呈现“弱”、“散”、“小”特点，但随着环保政策出台，以及危废处置价格下降，市场竞争愈加激烈，而随着规范化程度+行业集中度渐提高，行业头部企业有望受益。行业里的大企业有望凭借资金优势去并购扩张，凭借自己在市场上的品牌力和影响力抢占市场更多份额，我们认为危废行业集中度有望逐步提高。

    在碳中和背景下，危废资源再利用是碳减排的重要途径之一。危废资源化利用不仅可以实现减量化，而且可以深度资源化提炼废铜、废铅等多种再生金属以及金、银等稀有金属。行业趋势发展+碳中和的需求，危废资源化利用是行业进一步发展的趋势。在行业变化过程中，高能环境通过“并购+新建”方式扩大产能及公司规模，项目之间起到了很好的协同效应，而且深入布局，继续拓宽危废再利用品类至橡胶、塑料、玻璃等，为公司增加创收来源的渠道，增加市场竞争力。

    传统业务精进发展，与重点板块协同前进

    2021 年，公司已有12 个成熟运营的生活垃圾焚烧发电项目，运营规模达9500 吨/日；其余在手垃圾焚烧项目均已进入建设或投入运营，建成后处理规模共为11600 吨/日。已投运项目运营情况良好，这些项目有较好的抗波动、抵御风险的属性。垃圾领域+固废板块协同，夯实市场地位：随着在垃圾领域不断布局，协同效应有望进一步发挥。

    投资建议: 我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润为8.55、10.27、13.57 亿元，分别同比+17.75%、20.15%、32.08%；基于可比公司的估值分析，我们给予高能环境2023 年PE18x，对应目标股价为12.06 元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策风险、行业竞争加剧风险、新建项目产能投运不及预期、原材料及产品价格波动风险、应收账款的回收风险、安全生产的风险、疫情影响等风险。