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舍得酒业(600702):Q4利润端表现超预期 渠道延续高质量增长

事件:公司发布2022 年业绩公告:2022 年公司收入/归母净利润分别为60.6/16.9 亿元(+21.9%/+35.31%)。2022Q4 公司收入/归母净利润分别为14.4/4.9 亿元(+5.6%/+75.9%)。

    双品牌战略初显成效,沱牌结构有望优化

    2022 年酒类营收56.6 亿元(+23.6%),分产品:中高档酒(舍得、沱牌天曲)收入同比变动+25.9%至48.8 亿元,收入占比较去年同期变动+1.6 个百分点至86.2%,其中吨价较去年同期变动-2.6%;普通酒(沱牌大曲)收入较去年同期变动+10.9%,其中吨价较去年同期变动+15.7%。

    业绩增长主源于主销市场及老经销商,渠道量/质双升公司2022 年增长主要来源于老商/大商及基地市场,延续“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”策略,通过会战模式加速空白区域布局。具体来看:

    1)省内:2022 年省内收入实现16.1 亿元(+13.5%),收入占比较去年同期增加2.7 个百分点至28.5%,经销商数量虽较去年同期变动-144 家至323 家,经销商规模同比变动+97.6%至499.0 万/家,经销商稳定性强;2)省外:2022 年省外市场收入同比变动+28.1%至40.5 亿,在经销商+50 家至1835 家背景下,平均经销商规模同比变动+31.4%至220.4 万/家,2023 年公司将进一步加强优商大商战略,实现渠道质量的不断提升。

    3)线上:电商收入略有下降。电商渠道2022 年变动-1.8%至4.0 亿。

    盈利能力稳步提升,费用管控得当

    2022 年公司毛利率/净利率较去年同期变动-0.1/+2.5 个百分点至77.7%/28.08%,主因公司提高费用利用率,2022 年销售/管理费用率同比变动-0.8/-1.8 个百分点至16.8%/11.0%,另外,22Q4 末合同负债环比/同比变动-0.6/-3.6 亿元至3.0 亿元。

    2023Q1 业绩预计平稳,2023Q2 利润高弹性

    考虑到春节期间回款顺利,2023Q1 业绩预计保持平稳;考虑到2022Q2 业绩低基数+全年业绩弹性高+2023Q1 业绩平稳,预计2023Q2 公司利润端或呈超高弹性,看好公司:①聚焦打造品味舍得/藏品十年,稳基本增量盘/提升品牌价值并行;②渠道保持高质量发展,空白市场或复制成功会战模式;③新管理层分工明确,内生外延谱新章下,看好全年高质量发展。

    盈利预测:考虑到23 年夜郎古并表将贡献业绩增量,预计2023-2025 年收入增速分别为30.4%/26.6%/26.4%;归母净利润增速分别为24.6%/27.9%/33.5%,对应23 年PE 31X,估值性价比高,维持买入评级。

    催化剂:主要单品批价上行;商务消费加速修复。

    风险提示:消费修复速度不及预期;食品安全问题。

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