中煤能源(601898)2022年年报点评：减值拖累全年业绩 2023年增长可期

公司2022 年业绩实现快速增长，但由于大额减值，Q4 单季出现亏损。公司长协煤占比较高，预计未来业绩波动性要弱于行业平均水平。未来公司在煤炭、电力以及清洁能源领域扩张有望持续推进，在国企改革及上市公司质量提升的预期下，我们看好公司估值改善空间，维持A/H 股“买入”评级。

    2022 年净利润同比增长32.8%，Q4 出现大额减值。公司2022 年营业收入/净利润分别为2205.77/182.41 亿元（同比分别变动-8.0%/+32.8%），按照国际会计准则对应的净利润为197.19 亿元（同比+34.0%）。公司2022 年业绩增长的主要原因是煤炭价格的上涨与销量的提升，参股企业投资收益约47.80 亿元，其中禾草沟煤业及中天合创能源贡献权益净利超过30 亿元。但公司2022 年Q4单季净利润-10.88 亿元，主要原因是大额减值的计提，各类资产减值损失68.88亿元，其中沙拉吉达井田因水源保护短期无法开采，计提减值准备62.85 亿元，减少公司归母净利润37.2 亿元。公司2022 年利润分配预案为每股0.413 元（含税），分红率为30%，对应A/H 股的股息率分别为4.9%/7.3%。

    2022 年自产煤产销小幅增长，焦煤价格大幅改善，生产成本控制有效。2022年公司自产煤产/销量分别为1.19/1.20 亿吨（同比分别+4.4%/+7.3%），其中自产动力煤/焦煤销量分别为1.10/0.10 亿吨（同比分别+8.4%/-3.7%）。自产煤销售价格716 元/吨（同比+11.0%），其中自产动力煤/焦煤价格分别为622/1750万吨（同比分别+8.7%/+29.2%）。自产商品煤单位销售成本322.84 元/吨（同比+0.2%）。煤炭业务毛利484.30 亿元（同比+31.3%），毛利率从7.9%提高至25.4%。其中自产动力煤/焦煤毛利率分别为48.0%/81.9%（同比分别+13.8/+4.4pcts）。Q4 单季度自产动力煤/焦煤销售价格分别为606.43/1654.08 元吨（环比分别-0.8%/+1.6%），煤炭业务毛利86.72 亿元，环比减少44.82 亿元。

    煤化工业务稳定，毛利率同比改善。2022 年公司烯烃/尿素/甲醇销量分别为146.9/179.2/185.5 万吨（同比分别+0.5%/-19.0%/+21.0%），价格分别为7401/2612/1931 元/吨（同比分别-1.6%/+17.2%/+4.7%），各产品单位毛利率分别为6.7%/28.0%/-5.8%（同比分别-2.9/+4.1/-1.3pcts）。2022 年公司主要煤化工产品销售价格大幅上涨，煤化工业务实现毛利30.28 亿元，同比增长17.1%。

    煤化工业务毛利率13.3%，同比上升1.5%，主要原因是尿素、硝铵等产品价格的上涨。

    公司项目储备充分，煤、电、化板块或都具备成长性。公司煤炭板块目前有400万吨的里必煤矿在建，近两年也积极推进产能核增，2022 年大海则以及新疆106煤矿产能分别核增500/60 万吨，同时东露天、安家岭 2 处露天矿产能分别核增 500 万吨通过现场审查，未来煤炭板块有产能增长空间。电力业务方面，公司安太堡2×350MW 低热值发电项目在建，内蒙图克2×660MW 电站也进入区域规划。化工方面，公司榆林化工二期90 万吨聚烯烃项目已完成外部审批。

    未来公司有望在非煤的电力、化工板块持续推进大型项目建设投产。此外，公司也在积极推进光伏、绿色甲醇等低碳项目的建设，未来绿色转型也有望出现新的突破。

    风险因素：成本及减值波动较大；动力煤及化工品价格波动影响业绩涨幅等。

    投资建议：考虑目前煤价波动及全年煤价预期，我们下调公司2023～2024 年EPS 预测至1.63/1.73 元（原预测为1.80/1.91 元），给予2025 年EPS 预测1.94 元。当前价8.81 元，对应2023~2025 年P/E 为5.4/5.1/4.5x。按照板块历史长期估值的合理水平1 倍P/B，同时考虑国企改革及估值提升预期，我们给予公司A 股目标估值2023 年1 倍P/B，对应A 股目标价11 元，按照目前公司H股折价水平，给予港股（01898.HK）目标价8 港元，均维持“买入”评级。