鱼跃医疗(002223)：聚焦三大核心赛道 家用医疗器械发展可期

聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道2021 年公司对业务板块进行调整，在血压监测、体温监测、中医设备、手术器械等基石上，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道不断拓展，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务积极孵化。

    1）呼吸与制氧：国内慢性呼吸系统疾病患病人数增加叠加诊疗率提升，业绩预计稳健向好。受疫情类订单拉动，2020 和2021 年收入快速增长，增速分别为94.2%和16.1%。2022H1 该板块收入同比下降16.85%，制氧机产品较去年海外疫情类订单影响下的高基数有一定下滑，去除疫情扰动因素，常规业务增长仍较为明显。雾化产品同比增速近50%，呼吸机产品市场依旧保持稳定拓宽。无创呼吸机治疗是成人阻塞性睡眠呼吸暂停(OSA)患者首选和初选治疗手段，家用双水平呼吸机是慢性阻塞性肺疾病(COPD)非药物治疗首选治疗方案。根据沙利文报告，随着人口老龄化加剧，中国OSA（30-69 岁）和COPD 患病人数将于2025 年达到2.1 亿人和1.09 亿人，且患者诊疗率有待提升，预计稳健向好。

    2）血糖及POCT：快速发展。2021 年5 月收购凯立特后，布局CGM 市场。糖尿病发病率增加，诊疗率有待进一步提升，叠加CGM 在糖尿病监测中占比持续提升，推动持续糖尿病监测市场规模增加。

    3）消毒感控，具备品牌优势。上海中优研制生产了消毒感控领域400 多个产品，拥有“洁芙柔”、“安尔碘”、“点而康”等极具竞争力的品牌和产品，2022 H1 上海中优实现营业收入6.42 亿，同比增长43.87%，凭借产品品质、品类覆盖、产能优势与快速响应，院内外销售渠道持续拓宽，伴随大众的消毒观念与对感控安全的需求逐步加深，业绩增长明显。

    内生增长与外延并购共同发力，有望加快成长布局公司近年接连完成了对上械集团、上海中优、德国曼吉士Metrax、六六视觉的收购，对美诺医疗Amsino Medical 的投资，并参股江苏视准医疗器械有限公司，拓展感控、眼科等领域，并且于2021 年完成对浙江凯立特的收购，完善了公司在糖尿病赛道的业务布局，大幅提升公司在糖尿病领域产品实力。内生增长与外延并购共同发力，有望加速成长。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2022-2024 年营业收入为70.90/82.13/94.84 亿元，同比增长2.8%/15.8%/15.5%，预测归母净利润为14.55/17.01/19.78 亿元。参照同类公司2023 年PE 为25 倍，给予公司25 倍PE，对应425 亿市值，目标价为42.4 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：国内医疗器械市场格局变化的风险，成本和费用不断上涨对公司管理控制带来压力，并购标的商誉减值风险，汇率波动风险。