华峰化学(002064)：华峰集团旗下新材料平台 逆周期扩张稳固龙头地位

华峰化学是化工行业的龙头白马企业，公司业务涉及氨纶、己二酸和聚氨酯原液三大领域。受宏观需求的影响，公司今年业绩承压。但从长期布局的角度，我们认为公司进入了价值区间，值得关注，具体原因如下：

    华峰集团旗下新材料平台，与集团形成产业链协同优势：2019 年，华峰氨纶完成并购华峰集团旗下的华峰新材，并于2020 年改名为华峰化学。并购完成后，上市公司成为华峰集团的新材料发展平台。此外，上市公司还与集团公司形成产业链上的协同，作为全球主要的MDI 采购商，华峰集团与BASF 和万华均签有战略合作协议，上市公司依托集团采购，在MDI 采购成本上有一定优势。集团公司还生产TPU、PBAT 以及PA66，并且掌握了己二酸法制己二腈的生产工艺，以上产品均与上市公司的己二酸形成产业链协同，为己二酸产能的消化提供了去处。

    氨纶产能逆周期扩张，巩固优势地位：由于2021 年氨纶景气度高，供给端新增大量产能。进入2022 年，全球宏观经济下行压力较大，纺服需求疲软，导致供需失衡，氨纶价格大幅下滑，行业进入景气低点。作为行业内的龙头企业，华峰拥有成本优势，公司目前规划新增氨纶产能30 万吨，逆周期扩张将进一步巩固公司的龙头地位，在下一轮景气周期中获得更大的利润弹性。

    新增下游需求有望拉动己二酸需求：己二酸今年先涨后跌，中枢价格较往年有所抬升。随着中国化学的丁二烯法己二腈投产，国内PA66 迎来投产高峰期，根据我们统计，目前规划的PA66 产能超过500 万吨，将带动超过250 万吨的己二酸需求。

    此外PBAT 的扩产也将拉动己二酸的需求，目前规划的PBAT 产能超过1000 万吨，若全部投产将带动超过380 万吨的己二酸需求。己二酸的新增供给则滞后，己二酸供需有望改善。

    基于对氨纶、己二酸价格的判断和公司未来三年的产量，我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.61、0.82、0.94 元。按照可比公司23 年11 倍PE，首次覆盖，给予目标价9.02 元和买入评级。

    风险提示

    需求不及预期；原材料价格大涨；新项目进度不及预期；氨纶扩产对行业盈利中枢的影响。