中国核电(601985)：核电景气回升 绿电投产加快

核电业务景气度回升，因汇兑损失下调盈利预测

    迎峰度冬、核电保供作用突出，全国核电电量增速连续两个月回升（10/11月同比+7.4/11.0%）；公司年度大修计划全部完成，看好公司4Q 核电电量同比增速向上。新能源投产节奏加快，光伏上游产业链价格松动，23 年新增装机预期或更乐观。考虑到美元债导致的汇兑损失，小幅下调盈利预测，预计22-24 年归母净利105/109/114 亿元（前值110/115/121 亿元），EPS0.55/0.58/0.61 元。23 年可比PE 均值15x（Wind 一致预期），给予公司23年15xPE，目标价8.70 元，维持买入评级。

    核电：电力保供作用凸显，看好4Q 电量增速回升迎峰度冬、核电保供作用突出，根据中电联数据，2022 年1-11 月全国核电发电量同比+2.1%，其中10/11 月同比分别为+7.4/+11.0%。核电机组年内大修陆续完成也有助于发电出力，截至12 月16 日，三门核电1 号机组正式完成第三次换料大修，至此公司全年16 次大修计划已全部完成。我们看好公司4Q 核电发电量同比增速向上，1/2/3Q 分别为+14/-1/+4%。核电新增量仍有待时日，截至22 年9 月末公司在建机组合计8 台，装机容量8.88GW；核准待建机组3 台，装机容量3.68GW；在建与待建装机容量相当于在役的53%，但核电项目建设周期较长，23-25 年为公司在建核电投产的低谷，26-27 年投产有望提速。

    新能源：投产节奏有望加快，应收绿电补贴风险释放截至22 年9 月末公司新能源在运装机10.25GW（光伏7.10GW+风电3.15GW），在建装机3.51GW（6 月末2.64GW）；3Q22 公司新能源新增装机1.37GW，料4Q 新投产速度有望加快；随着光伏上游产业链价格开始松动，公司23 年装机规模或有更乐观预期。应收绿电补贴风险逐步释放，9 月末公司累计应收绿电补贴188.3 亿元，截至目前公司已收到73.88 亿元，剩余未收回114.42 亿元；公司按照3%比例对应收绿电补贴计提减值准备，提前化解部分潜在损失风险，且随着补贴后续回收，减值准备仍有望冲回。

    价值仍被低估，维持“买入”评级

    公司当前股价对应2022-2024 年PE 为11.2/10.7/10.2x，PB 为1.4/1.3/1.2x。

    可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值15x，给予公司2023 年目标PE15x，维持目标价8.70 元。我们认为公司价值仍被低估：1）核电是近零碳的基荷电源，双碳目标下远期空间广阔，且稳定期“现金牛”属性显著；2）新能源业绩贡献可观，“十四五”有望成为第二增长极。

    风险提示：项目投产不及预期；电价下行风险。